国家级固态电池规划落地，大摩一边把宁德列为行业首选，一边却砍了16%目标价

　　到2030年，全固态电池初步实现规模化应用。

　　很少有人预料到，简短的一句话，彻底点燃了资本市场做多电池板块的热情。国庆前最后一个交易日盘后，工信部等七部门联合印发《新型电池产业发展"十五五"规划》，这是我国电池领域首个国家级专项规划，也是固态电池第一次有了国家级的发展计划时间表。

　　毫无疑问，这份文件赋予了电池公司全新的叙事，市场又开始重新交易电池技术的未来路线。对于连续调整时间超过5个月，最大回撤超过37%的“电池大王”宁德时代来说，这会不会是一个转折的契机呢？

　　近日，摩根士丹利发布了关于宁德时代的深度研究报告，将宁王A股目标价从595元下调至500元，港股目标价从815港元下调至705港元。

　　尽管下调了目标价，但大摩在这份报告中其实在唱多宁德。不仅继续维持“超配”投资评级，也把宁德A股为电池行业首选标的。

　　报告的核心结论非常清晰：当前市场所有的悲观情绪，几乎都集中在国内乘用车市场的疲软上，却严重低估了宁德时代穿越周期的盈利能力。而近期发酵的固态电池政策催化，刚好放大了关键变量——宁德的技术产品周期红利。

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　　国内乘用车销量疲软利空被放大

　　报告认为，市场最大的认知偏差，就是把宁德时代等同于国内乘用车电池厂。事实上，国内乘用车电池只占宁德时代总销量的约三分之一，另外三分之二的市场，正展现出极强的增长韧性。

　　第一块增量，是国内商用车电动化的爆发。

　　今年以来，宁德时代在国内商用车车队的电池装机量同比增长53%。核心驱动力非常直白：柴油转电动的套利空间太大了。

　　按 100美元油价测算，电动重卡不带补贴的回本周期仅2.4年，有补贴的话只需要1.8年。在高油价背景下，这个经济性还会进一步强化。目前轻型商用车的电动化渗透率还很低，叠加工程机械、内河船舶的电动化推进，大摩预计2027年宁德时代商用车电池销量将同比增长50%。

　　第二块增量，是海外市场的加速渗透。

　　欧洲电动车装机量正在重新加速，而除中、美、欧之外的全球其他市场，电动车渗透率正迎来拐点，今年宁德时代在该区域的装机量同比增长158%。大摩预计，2027年宁德时代在欧洲和其他海外市场的电池销量，将分别同比增长25%和40%。相比竞争激烈的国内市场，海外市场的利润率和增长空间都更优。

　　第三块增量，是储能从“可选套利”变成“系统刚需”。很多人担心国内峰谷价差收窄会影响储能需求，但实际上行业的盈利模式已经在转型：从单纯的赚电价差，转向“容量收益+峰谷套利+辅助服务”的多元收入结构。

　　今年上半年，国内储能EPC总承包项目中标量同比增长106%，其中电网侧项目增长130%，就是最直接的验证。海外市场更不用多说，AI算力爆发带动的调峰需求、天然气高价带来的经济性提升，让全球储能需求持续高增。

　　大摩预计2027年全球储能需求仍将保持26%的增长，而宁德时代587Ah大电芯的放量，还会进一步提升储能业务的盈利水平。

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　　宁德的护城河从来不是卖得便宜

　　大摩认为，市场总在担心价格战，担心二线厂商低价竞争会拉低宁德的利润率，但很少有人算过一笔全生命周期的账。对商用车、储能这类高利用率场景来说，电池的采购价只是成本的一小部分，循环寿命、衰减速度、转换效率、低温性能，才是决定真实成本的关键。

　　大摩做了详细的重卡TCO(全生命周期成本)测算：宁德时代电池凭借更长的循环寿命、更高的能量转换效率、更好的低温性能和更低的维护成本，全生命周期下来，能给客户带来约0.342元/Wh的总价值优势。扣除各项保守折减后，理论上宁德时代可以比二线厂商贵0.24元/Wh，客户的全生命周期成本依然持平。

　　而现实是，目前宁德时代的净利率只比二线厂商高约0.09元/Wh。这意味着，宁德时代把自身技术优势带来的大部分价值，都让渡给了下游客户，自己只保留了一小部分溢价。这既是它抢占市场的策略，也说明它的盈利溢价有足够的安全垫，远没有到价格战的底线。

　　甚至在二手车市场，搭载宁德时代电池的车辆，残值也会高出一截，溢价超过100元/kWh。这种全链条的价值认可，是二线电池厂短时间内无法追赶的护城河。

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　　电池厂的定价权正在转向消费者

　　比技术溢价更深远的变化，是宁德时代正在从一个零部件供应商，变成一个消费级品牌。

　　报告里有一组数据很有冲击力：在国内售价40万元以上的车型中，宁德时代电池的占比接近98%；NCM三元电池市场，宁德时代的份额达到70%。更关键的是，尼尔森2026年9月的调查显示，37.1%的中国消费者表示，如果想买的车型没有搭载宁德时代的电池，他们会考虑放弃这款车。

　　这意味着，电池的定价权，正在从车企采购端，向消费者端转移。以前是车企压价选供应商，现在是消费者点名要宁德时代的电池，车企为了销量，不得不优先选择宁德，并且愿意接受一定的溢价。尤其是在高端市场，消费者对安全性、可靠性的支付意愿是无限的，而宁德时代的品牌认知，已经成了电动车领域的“安全标签”。

　　这种“宁德时代inside”的品牌效应，是比技术更难复制的壁垒。它让宁德时代在行业下行周期里，依然能守住核心市场的份额和利润率，而不是陷入单纯的价格厮杀。

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　　市场在等待行业出清信号

　　当前市场最悲观的预期，是认为宁德时代的电池净利率会跌到0.08元/Wh甚至更低。但大摩认为，即便真的出现这种情况，对宁德时代也不是坏事，反而是行业底部的信号。

　　原因很简单：如果净利率跌到0.08元/Wh，大量二线电池厂商会直接陷入现金流亏损，根本撑不下去。行业会加速出清，产能向头部集中，宁德时代的市占率会进一步提升。从这个角度看，这种极端悲观场景，恰恰是宁德时代的拐点。

　　宁德时代还有产品结构升级的武器来对冲压力。一方面，储能领域587Ah大电芯的渗透率快速提升，它比传统314Ah电芯有0.025元/Wh的毛利溢价，可以有效抵消消费税的影响；另一方面，麒麟电池、凝聚态电池、钠电池等新产品持续迭代，过去六年单车带电量以7%的复合增速提升，每年的新品都能拉动单车电池价值量增长。

　　尤其是近期政策暖风频吹的固态电池赛道，宁德的凝聚态电池作为最接近量产的半固态方案，很可能提前释放业绩弹性。在今年国内乘用车销量双位数下滑的背景下，宁德时代的乘用车电池装机量反而同比增长12%，靠的就是高端车型份额提升和单车带电量增加。

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　　固态电池风口：宁德已在落子量产

　　近期工信部密集释放支持固态电池技术攻关与产业化的政策信号，直接把固态电池从“远期科技概念”推到了产业落地的风口，也成了近期市场最活跃的主线。

　　但很多人嘴里的固态电池，默认是全固态电池，而真正能在2-3年内落地量产、贡献业绩的，是以凝聚态电池为代表的半固态路线——这恰恰是宁德时代已经握在手里的先手牌，也是市场没有充分定价的增长弹性。

　　大摩早在2026年4月的宁德时代专项技术报告中，就详细测算过凝聚态电池的市场空间与价值。作为半固态技术路线的量产方案，宁德时代凝聚态电池单体能量密度可达500Wh/kg，轿车可实现1200公里续航，SUV也能突破1000公里，核心提升是大幅降低电解液漏液与热失控风险，把电池安全性能拉到了新的高度，精准切中高端豪华车型的核心需求。

　　当时大摩测算，仅中国与欧盟的豪华车市场，每年就能为凝聚态电池带来200-300GWh的潜在需求，蔚来、尊界、保时捷、捷豹路虎等品牌均已表达明确合作意向，将搭载于各自旗舰车型。和常规动力电池相比，凝聚态电池的ASP和毛利率显著更高，且豪华车客户对价格敏感度更低，不会陷入中低端市场的价格战内卷。

　　如今政策端的催化，很可能加快这条技术路线的落地节奏。一方面，政策对固态电池技术的扶持，会加速车企高端车型向半固态路线切换，提前释放订单需求；另一方面，产业资源会进一步向头部技术企业集中，二线厂商很难在短时间内追上量产进度。换句话说，市场现在炒的是固态电池的主题概念，但最终业绩兑现的确定性，会集中在宁德时代这种已经有成熟量产方案的企业身上。

　　值得注意的是，宁德时代的全固态电池也在研发布局中，但从大摩的跟踪来看，近3年能贡献实际利润的核心增量，依然是凝聚态电池、麒麟二代、钠电池这些落地确定性强的产品。这一轮政策暖风，相当于给宁德本就强劲的新产品周期，又加了一层估值催化剂。

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　　估值见底了吗？

　　估值层面，大摩采用EV/EBITDA方法，给宁德时代A股2027年13倍的估值倍数，对应20倍PE，比过去三年的平均水平高出0.5个标准差。

　　看似不便宜，但背后有明确的支撑：宁德时代正进入钠电池、凝聚态电池的新一轮产品周期，这会带来增长的重新加速和估值体系的重塑。而近期固态电池政策的催化，相当于给这轮产品周期的确定性和弹性都加了码，市场后续很可能会给技术领先的头部企业更高的估值溢价。

　　报告明确认为，这一轮股价回调，反映的是市场对明年宏观经济的担忧，而不是宁德时代竞争力出现了结构性问题。它不会出现系统性的估值下杀，因为全球电气化和储能的大周期还在，公司的技术和品牌领导力还在。

　　接下来3-6个月，有三个关键的验证点，可以观察市场预期会不会修正：

　　一是公司2027年的产能规划，会给市场更清晰的增长指引。

　　二是今年四季度国内储能招标情况，这会直接影响明年一季度的电池出货，是需求的先行指标。

　　三是三、四季度的业绩，重点观察单位利润率的韧性，验证价格战的影响到底有多大。

　　如果这三个方面出现积极信号，现在市场主流的“盈利下滑”叙事，就会被逐步证伪。

　　总的来说，大摩判断当下的宁德时代，正处在短期宏观压力和长期产业价值的博弈点。市场过度聚焦于国内乘用车这一个变量，却忽略了商用车、海外、储能三大增长引擎，也低估了技术和品牌构建的深厚护城河，更没有充分定价固态电池政策催化下的新产品周期弹性。当悲观预期已经充分反映在股价里，任何一点边际改善，都可能成为估值修复的导火索。