【观投研】能化溢价回吐、锂价重挫，贵金属逆势收涨

　　能化溢价回吐、锂价重挫，贵金属逆势收涨

　　10月12日商品期货涨跌分化，能化自节后高位集体回吐。碳酸锂主力重挫11.79%收104740元/吨，甲醇跌7.41%报3536元/吨；沪银涨2.07%，焦煤涨1.88%。

　　能化下行源于地缘溢价回吐与下游负反馈共振。美方称中期选举前不会对伊动武并愿对话，俄乌达成能源停火，供应中断定价快速消退。

　　甲醇更多是需求端坍塌，外采MTO装置亏损扩大，多套装置相继停车，负反馈压过港口库存创新低的静态利多。

　　碳酸锂则在矿端发运恢复、复产预期下多头减仓，估值快速下修。

　　胡塞武装袭击沙特机场、榆林煤矿停产整顿，抬升贵金属风险溢价。

　　金融期货方面，股指大小盘分化显著，债市全线走强。IH2612涨0.35%，IC2612跌1.87%。国债期货全线上涨，30年期主力涨0.49%。

　　后市关注地缘局势反复与负反馈演化路径。地缘风险未出清，能化仍具反弹弹性。

　　甲醇关注MTO停车与中东到港节奏，碳酸锂关注宜春复产与四季度储能排产。

　　徽商席位加多玻璃、纯碱

　　东财席位加多生猪、红枣

　　平安席位加多纯碱、PTA，减多玉米

　　瑞银席位加空螺纹钢、玻璃、热卷

　　摩根大通席位加空棕榈油，减多豆粕

　　高盛席位减多豆粕、PTA、豆油

　　永安席位加多纯碱、玻璃、PVC

　　中信席位加空纯碱、玻璃

　　国君席位加多甲醇、沪金，减多豆粕

　　01

　　沪铜

　　报告日期|2026年10月12日

　　咨询证号|Z00001219

　　2026年10月12日，沪铜期货主力合约呈现震荡上行走势，日内收盘价较开盘价上涨0.93%，盘中最高触及11.11万元/吨，最低下探11.019万元/吨，整体交投活跃。

　　市场在供应端扰动与宏观预期博弈中偏强运行，持仓量维持在19.5万手左右。

　　技术面上，沪铜主力合约今日收于11.063万元/吨，站上日内均价上方，短期偏强震荡格局未改。

　　基本面上，矿端供应扰动持续支撑价格底部，但国内库存季节性累积及下游高价采购意愿偏弱，限制上行空间。

　　短期铜价预计维持区间震荡，需关注库存变化及下游补库节奏。

　　最新数据显示，2026年9月中国制造业PMI为50.1%，处于荣枯线以上，经济温和复苏对铜需求形成托底；美国9月ISM制造业PMI为54.5%，维持扩张态势，但美元指数在102附近震荡，对以美元计价的铜价形成一定压制。美联储降息预期延后与国内逆周期调节政策并行，宏观面多空交织。

　　1)智利铜矿罢工、雪崩等供应扰动的持续性；国内社会库存累积速度；

　　2)美元指数走强对铜价的压制；

　　3)下游传统领域(房地产、家电)需求疲软风险；

　　4)中东地缘局势及通胀反复对货币政策的影响。

　　02

　　甲醇

　　报告日期|2026年10月12日

　　当日，主力合约MA2611开盘于3825元/吨，日内最高3945元/吨、最低3518元/吨，最终收于3536元/吨，下跌7.41%。

　　开盘后震荡下行，日K线小阴线，波动收敛，新增空头主动开仓打压。

　　次日关注下方一线支撑与上方一线压力。

　　若放量站稳支撑之上，则有望延续反弹；若失守且伴随增仓，则弱势格局将延续。

　　甲醇的中期趋势仍取决于成本端、供给弹性与下游需求恢复节奏的边际变化。

　　大宗商品定价受美联储货币政策路径、美元指数走势及地缘政治风险偏好的共同影响，国内稳增长政策与流动性环境对中游制造业需求形成中期支撑。

　　一旦市场情绪逆转或出现超预期消息，前期获利资金可能集中反向操作，导致盘面出现脉冲式波动；

　　此外需关注上游成本端异动、装置检修计划变更、以及宏观数据与政策信号的边际变化对估值中枢的扰动。

　　03

　　生猪

　　报告日期|2026年10月12日

　　2026年10月12日，DCE生猪期货全线大幅下跌，主力LH2611合约收盘报10,310元/吨，跌幅达3.06%，再次创出新低。国庆节后需求惯性回落，叠加节前积压猪源集中释放，供给压力显著增。

　　预计明日生猪期货以弱势震荡为主，但仍需关注现货价格是否继续走弱，以及集团场出栏是否进一步放量。

　　四季度(2026年102月)：猪价以震荡磨底为主。供给端商品猪出栏量充裕，出栏均重偏高，冻品库存有待消化；需求端有腌腊旺季支撑，但旺季不旺特征下需求弹性不宜高估。

　　2027年一季度：春节后进入传统消费淡季，猪价承压。但能繁母猪去化效果开始逐步显现，商品猪供给边际转弱，猪价底部有望逐步抬升。

　　2027年二季度及以后：产能去化兑现期到来。

　　2026年6月末能繁母猪存栏3,780万头(同比-6.5%)，叠加三季度持续去化，对应2027年二季度起商品猪供给将出现实质性收缩。

　　猪周期有望迎来趋势性反转，猪价逐步回升至行业成本线以上。

　　1)若集团场加速出栏，短期供给压力进一步加大，猪价或跌破10元/公斤；

　　2)秋冬季为疫病高发期，若出现大规模疫病可能导致供给端剧烈变化；

　　3)若产能调控政策执行力度减弱，去化进程可能放缓；

　　4)厄尔尼诺若推升全球农产品价格，饲料成本上升将加大养殖亏损。

　　04

　　碳酸锂

　　报告日期|2026年10月12日

　　10月12日(周一，国庆假期后第三个交易日)，碳酸锂期货全线暴跌，主力合约LC2701收于104740元/吨，较上一交易日(10月9日)结算价118740元/吨下跌11.79%、较当日收盘价117000元/吨下跌10.48%，盘中最低104680元/吨创合约上市以来新低，全天成交405572手。

　　期权市场给出高度一致的方向性定价：主力月LC2701认购全线暴跌50%以上、认沽全线暴涨，平值附近104000执行价认购跌55.1%、认沽涨134.7%，市场情绪极度偏空。

　　短期看，主力合约当日为增仓下跌(持仓+7401手至429039手)，空头主动建仓叠加多头止损，跌势处于趋势推进阶段而非尾部衰竭；但急跌后标的已逼近10万元/吨整数关口，且隐含波动率中枢升至53%附近，继续追空的盈亏比明显恶化，超跌反弹风险上升。

　　碳酸锂期权观点维持偏空，节奏上以“急跌+高波动”对待，上方117000元/吨(10月9日收盘)一线为节后跳空缺口，反弹将首先承压。

　　中长期看，供给宽松格局未改：前期检修锂盐厂产能持续恢复，枧下窝锂矿复产预期升温，津巴布韦锂精矿持续到港补充国内原料，行业供给稳步释放；矿端锂辉石精矿跌幅收窄，成本支撑初现但力度有限。

　　需求端储能需求延续向好、磷酸铁锂维持高开工率提供主力支撑，但三元排产环比回落、旺季支撑边际弱化。

　　机构观点趋于谨慎：中信证券将2026年四季度碳酸锂价格区间下调至10万—15万元/吨，并预计2027年行业过剩约3.8万吨，中期供给宽松的定价逻辑仍在延续。

　　1)主力月之外合约(如92000—99000执行价档位)报价大面积稀疏甚至无成交(认沽/认购NOW=0)，隐含波动率出现无效读数，期权对冲与报价的流动性风险突出；

　　2)若供给端出现超预期扰动(枧下窝复产进度不及预期、江西锂矿调查升级)，价格快速反弹将令认沽买方与卖出认购头寸同时承压；

　　3)急跌后标的逼近10万元/吨整数关口，超跌反弹与空头集中回补的波动放大风险需重点防范；

　　4)国庆长假后交易日不连续，隔夜跳空风险显著，10月12日已出现低开缺口，回补需求需密切跟踪。

　　05

　　焦煤

　　报告日期|2026年10月12日

　　10月12日焦煤主力JM2701合约震荡偏强，收1546元/吨、较昨结算上涨28.5元/吨、涨幅1.88%，节后三个交易日连涨、累计上涨97元/吨。

　　短期焦煤预计宽幅震荡，反弹高度受限。支撑来自产地复产偏慢、蒙煤通关低位的短期供应波动，以及节后补库与动力煤强势的情绪带动；压制来自焦炭第二轮提降今日落地、竞拍价格仍以跌为主，中期复产放量方向未变。

　　需求端政策进入落地期。居民购房贷款贴息政策自10月1日起实施，中央财政首次对首套商业性个人住房贷款给予年化1个百分点贴息；央行下调抵押补充贷款利率0.25个百分点，并将“六张网”建设纳入支持领域。地产链政策密集加码对黑色系情绪形成托底，但向实物需求的传导仍需时间。

　　1)复产兑现，产地验收复产加快将压制反弹高度；

　　2)提降传导，焦炭第二轮落地后若铁水走弱仍有后续轮次，利润压力继续向上游传导；

　　3)蒙煤通关恢复，口岸通关回升将削弱供应偏紧叙事。