三则海外“小作文”砸出科技“黄金坑”？机构共识：实质影响有限，科技产业趋势未逆转

　　【导读】海外扰动实质影响有限，产业趋势与政策支撑未变，三季报成关键验证窗口

　　9月底以来，科技股再次带动市场指数下行，沪指在3800点附近反复，科创50指数、创业板指连跌4周。进攻端，前期锋利的“矛”偃旗息鼓，同时，红利资产创新高，意味着避险情绪升温。

　　没有人能够预测市场行情会持续多久，下一轮反弹何时到来。十余家基金、券商机构分析指出，本轮调整并非由基本面预期恶化驱动，更多体现为前期交易拥挤、资金获利了结以及外部多项传闻扰动下的阶段性风险释放。

　　海外不确定则更多体现在“小作文”上。一是2026年10月，美国国际贸易委员会发起337调查，把三家国内头部制造企业纳入核查范围；二是美国印刷电路板协会(PCBAA)呼吁美国国防部严格执行2027年1月1日的法规要求，核心是降低五角大楼对海外PCB的供应链依赖；三是摩根士丹利推演美国联邦通信委员会(FCC)或将限制中国光模块。

　　在国内分析机构看来，海外多项政策传闻的实际影响或远小于市场定价所反映的程度；中长期来看，AI算力、半导体自主可控等产业逻辑与政策支撑并未改变，三季报业绩验证将成为资金筛选主线的核心标尺。

　　海外传闻扰动实质性影响有限

　　科技调整因避险情绪、估值压力与筹码兑现三重共振

　　近期对科技板块形成较大影响的莫过于摩根士丹利的一篇推演报告。10月1日，该报告称美国FCC对中国产光模块的限制最可能在3.2T代际落地。国庆长假归来首个交易日，科技板块成长为“杀跌”的绝对主力。

　　事实上，从消息源来看，该报告全部信息来源是其策略团队与一支华盛顿法律团队的交流，报告通篇使用的是“潜在、可能、或将”这类推演性措辞，既无FCC任何正式规则文本，也无提案讨论记录，更无官方发布。

　　万联证券研报进一步指出，美国FCC公布10月29日的议程，未纳入针对光模块的限制措施，市场对国内光模块厂商出海业务受限的担忧有望缓解，前期受政策扰动压制的板块风险偏好或迎来修复。当前北美AI数据中心建设较为依赖中国头部厂商在高速光模块研发、良率控制及规模交付方面的能力，即使未来推出相关政策，预计短期内对国内厂商的生产经营实际影响有限。

　　值得注意的是，FCC消息扰动A股科技股并非首次。今年7月，美国FCC将限制国外生产的先进机器人和联网逆变器列入限制清单，包括光模块组件等供应端，更多是事件冲击，国内龙头生产优势短期无法替代，海外布局亦有空间。

　　此外，对于市场流传的“美方供应链剔除中国PCB”消息，有机构人士表示，实际上仅聚焦于国防军工PCB供应链，并不涉及商用PCB，而全球PCB主力产能与供应基本为中国主导，AI PCB的爆发式需求无法与中国脱钩。337调查方面，10月9日美国ITC启动的针对垂直供电系统的调查，实质上是电源厂商Vicor发起的常规专利商业纠纷，被告覆盖全球AI服务器供应链，并非美国政府定向打压中国企业，涉案产品目前仍处于内部评估或客户验证阶段，尚未进入量产状态，短期更多是情绪扰动。

　　对于当前科技板块为何依然回调，多家基金公司认为是避险情绪、估值压力与筹码兑现三重共振。

　　国泰基金分析认为，美国9月CPI公布在即，叠加Anthropic将在旧金山首次公开三季度营收数据，市场避险情绪升温，全球科技股共振下跌。外围AI资产的估值压力持续向A股成长方向传导，叠加美元流动性预期反复，市场对高估值成长标的的估值容忍度降低。此外，三季报披露窗口临近，部分高位成长方向面临业绩验证前的筹码兑现压力，资金存在提前落袋需求。

　　金鹰基金进一步指出，10月以来A股市场延续弱势调整，市场情绪转向谨慎观望，风险偏好出现收缩。结构上看，科技成长板块成为本轮调整的主要方向，部分科技指数及核心个股相继跌破8月、9月形成的重要支撑区域，市场由此前的趋势性交易逐步转向存量资金甚至减量资金的博弈。另外，海外科技资产也出现了高位调整迹象，费城半导体指数从高位回落，海外风险偏好的边际降温进一步削弱了国内科技板块的情绪支撑。

　　金信基金则从宏观数据层面给出解读，国内方面，9月PPI与CPI的剪刀差扩大至4.1个百分点，上游涨价明显领先于终端，企业利润向上游资源行业集中；外围市场方面，美伊就霍尔木兹海峡进一步开放方案持续拉锯，沙特与胡塞武装交火升级，海外情绪与AI泡沫的担忧持续为A股市场带来无形的压力，短期未见充分释放。

　　“科技成长方向阶段性回调背景下，受中东地缘局势再度紧张、原油供给端扰动增多驱动，油价中枢抬升带动上游油气企业盈利预期上修，较高的股息回报吸引防御型资金流入。”农银汇理基金直言市场资金结构出现明显分化。

　　科技产业趋势未逆转，政策与基本面积极因素密集

　　如果说海外扰动是“情绪面”的压制，那么国内产业基本面的成色，才是决定中期走向的“基本面”锚点。

　　信达澳亚基金表示，产业层面，尽管近期科技股再度调整，依然维持之前观点，即科技产业趋势并未发生逆转。近期国内科技产业催化密集，如9月15日，工信部、国家发改委联合发布《电子信息制造业发展“十五五”规划》，预计到2030年，我国电子信息制造业规模以上企业营业收入突破30万亿元，在集成电路、先进计算、消费电子、基础电子、能源电子等领域涌现一批长板技术和产品，形成具有竞争力的世界一流企业。8月经济数据也呈现“尽管总量需求偏弱、但新旧动能分化加剧”的特征，且经过持续调整后，部分科技股估值已处于合理水平。

　　国泰海通首席策略分析师方奕指出，站在当前时点，科技投资仍需兼顾“微观结构健康”与“预期能够上修”的环节，科技行情内部是分化的。从中期的角度看，AI和国产链也能够走出独立的叙事和行情。2027年，在政策密度、投资强度与项目进度的推动下，算力网建设会进入加速期。受益于大规模智算集群建设的国产GPU以及国产化水平持续提升的半导体制造、先进封装与关键材料，在未来也能够看到更多产业变化和股价走强。

　　南方基金从AI算力的产业逻辑出发指出，AI算力正从训练走向推理，这是板块的核心逻辑。政策与资金层面，央行将算力网纳入PSL(抵押补充贷款)支持领域，科技创新和技术改造再贷款额度增至1.4万亿元；国产大模型新一轮融资接近千亿元，并明确投向国产算力，为国内硬件和基础设施企业带来订单预期。

　　汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略团队指出，中国政府已明确提出以“六张网”(水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网)为代表的新基建战略，旨在释放基建潜力。根据相关政府部门测算，“十五五”期间“六张网”建设总投资规模将超过24万亿元。四季度“六张网”项目或将加速实施，国内投资有望得到提振。

　　万家基金展望未来称，新老基建“六张网”等重大项目实物工作量落地或加快，叠加PPI企稳带动企业盈利继续修复，有望对市场形成支撑。海外宏观波动对国内冲击相对有限，当前上证指数已经跌至前期强支撑位，风险已较大程度释放，预计A股主要宽基指数有望呈现强于海外市场的震荡格局。

　　 CPI数据、三季报验证与政策催化构成关键变量

　　展望后市，多家基金公司认为，短期市场走势取决于几大关键变量的落地情况。

　　一是美国9月CPI数据。国泰基金明确指出，10月14日晚间CPI或是分水岭。若读数软化，加息预期下修、成长板块压力有望缓解；若超预期，则高利率压制或延续，红利与防御资产的相对优势或将进一步凸显。金鹰基金也强调，这份报告是美联储10月27日至28日会议前的最后一份通胀数据，可能直接影响市场对10月美联储政策路径的定价。

　　其次是三季报业绩验证。易方达基金表示，真正决定A股科技板块后续走势的，是基本面的成色。中长期看，国产算力、半导体自主可控等产业逻辑并未改变。如果海外扰动缓和、抛压减弱，叠加三季报业绩验证，创业板指、科创50的后续表现值得关注。经过近期连续调整，二者的估值压力和交易拥挤度已得到一定释放，后续市场定价或将转向三季报业绩验证，或可关注通信、电子、电力设备中业绩能够兑现的龙头表现。

　　金信基金也指出，随着三季报窗口临近，业绩确定性将成为资金筛选主线的核心标尺：一端是AI、高端制造等高景气赛道景气度延续，另一端是石油石化、公用事业等低估值高分红资产的压舱石价值凸显。现行市况下，可以沿“业绩+估值”双主线均衡布局，回调或许是再配置窗口。

　　第三是国内政策与经济基本面。金鹰基金分析称，从国内基本面来看，输入型通胀带动物价回升，出口维持强劲增长，国内经济延续温和修复。政策上，《关于发展新质生产力的意见》发布，进一步明确科技创新与产业升级的政策方向；财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，托底四季度经济；证监会召开资本市场和金融形势专家座谈会，稳定市场信心；当前资金面ETF持续稳定逆势流入。

　　科技板块回撤较为充分

　　震荡期是逐步布局的时间窗口

　　“10月流动性环境更可能表现为总量不紧、外部约束缓和、交易波动加大，成交量能能否回升仍是判断行情高度的关键跟踪指标。”财通基金首席策略分析师王磊指出。

　　景顺长城基金则从资金面角度给出积极信号，复盘2025年以来的百亿元级ETF流入历史数据，在14个具备后续观察窗口的样本中，资金停止大额流入后，市场有12次在随后20个交易日出现上涨。尤其是累计流入超300亿元的5次大规模承接，在流入结束后T+20均实现上涨，平均涨幅达5.5%。从短期来看，这个位置存在一定的反弹诉求。

　　华夏基金复盘2010年以来创业板指历次较大幅度的急跌，其中最大回撤超过30%的仅有三次。也就是说，本轮调整无论以持续时间还是回撤深度计，或已较为充分。其指出，对于认同中国科技成长方向的投资者来说，震荡期反而是逐步布局的时间窗口，用定投的方式分批参与，可能比“一把梭哈”更符合当前市场的“脾气”。

　　国投证券首席策略分析师林荣雄在最新策略周报中提出，10月下旬美股AI龙头三季报及资本开支指引的集中披露，叠加国内A股三季报窗口与DeepSeek筹备科创板上市，将构成AI产业景气的重要验证期。若届时长端美债利率随财政预期降温而回落，A股科技板块年内第二波行情有望明确开启。

　　金鹰基金建议，中期维持杠铃均衡配置，短期适度关注科技超跌反弹，重点关注景气兑现与估值相匹配的方向。科技方向，重点关注海外算力链的光通信、PCB、AI服务器，以及国产链的算力芯片、先进封装和半导体设备，优先筛选订单向收入、利润转化明确的核心公司；价值方向，继续关注银行、电力、煤炭等现金流与分红支撑较强的品种。

　　国泰基金最后强调，投资是一场马拉松，短期市场波动并不代表基本面趋势发生根本性逆转。在市场波动期，投资者更需要锚定自身投资周期与风险承受能力，理性看待涨跌，避免跟随短期情绪做出追涨杀跌的决策。