贵金属：美国CPI和PPI超预期 贵金属将何去何从？

　　数据落地后，美指、长端美债收益率冲高回落，源于加息预期“先升后降”的交易变化，特别是10月加息概率从2成升至5成再降至不足3成，贵金属随之走出探底回升行情。不过，结构性买盘支撑与利率压制存在强弱分化：全球央行持续购金、投资需求为贵金属价格构筑底部支撑，但在加息周期环境下，12月加息概率偏高构成短期利空约束，在12月利率决议落地前，贵金属大概率维持低位区间震荡，难以打开趋势性上行行情。我们预计四季度黄金或维持4000-4700区间，白银55-70区间。

　　向前看，通胀环比中枢是关键变量：若美国CPI与核心CPI环比逐步回落至+0.2%附近甚至以下，2027年上半年CPI与核心CPI同比将持续下行，市场对于美联储进一步加息的预期有望修正，美债实际利率下行，贵金属反弹动能或将得到显著增强。反之，若能源价格进一步冲高，或是商品、服务业通胀粘性超预期，推升CPI与核心CPI环比持续高于0.2%，美联储2027年加息落地风险抬升，实际利率下行时点延后，贵金属的反弹窗口也将相应后移。