Bloom Energy(BE.US)第三季度业绩大超预期 摩根士丹利、伯恩斯坦双双上调目标价

　　受人工智能(AI)数据中心电力需求持续增长推动，美国燃料电池制造商Bloom Energy(BE.US)第三季度业绩表现强劲，营收及盈利均超出华尔街预期，公司更是年内第三次上调全年业绩指引。财报公布后，摩根士丹利与伯恩斯坦均上调该股目标价，其中摩根士丹利将目标价由310美元上调至335美元，维持“增持”评级；伯恩斯坦则将目标价由282美元上调至306美元，维持“持有”评级。

　　摩根士丹利认为，Bloom Energy正在持续证明其扩大生产规模、满足AI数据中心及其他终端市场电力需求的能力。伯恩斯坦则指出，公司不仅实现了高速营收增长，盈利能力也在持续改善。不过，随着业务规模快速扩张，经营现金流及订单积压情况将成为市场下一阶段关注的重点。

　　财报数据显示，Bloom Energy第三季度营收达到12.36亿美元，同比增长138%，高于市场预期的约10.7亿至10.8亿美元。其中，产品业务收入约10.7亿美元，同比增长179%，成为推动整体增长的主要动力。

　　盈利方面，公司第三季度调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)达到约2.99亿美元，较去年同期的5900万美元大幅增长，亦显著超出市场预期。根据伯恩斯坦引用的数据，该指标较市场预期高出约24%；按照摩根士丹利采用的FactSet一致预期计算，超出幅度约为27%。

　　公司第三季度调整后每股收益为0.94美元，高于市场预期的0.68美元，也明显高于去年同期的0.15美元。调整后毛利率达到34.5%，较去年同期的30.4%提高约4.1个百分点。

　　伯恩斯坦指出，Bloom Energy在快速扩大生产规模的同时，仍实现了产品利润率改善，显示出较强的经营杠杆效应。公司调整后EBITDA利润率已由去年同期的约11.4%提升至24.2%，表明营收增长正逐步转化为更强的盈利能力。

　　在强劲业绩支撑下，Bloom Energy今年第三次上调全年业绩指引。公司目前预计，2026年全年营收将在44亿至46亿美元之间，高于此前预计的39亿至42亿美元。新指引中值为45亿美元，意味着全年营收有望同比增长约122%。

　　与此同时，公司将全年调整后营业利润预期由此前的8亿至9亿美元上调至9.6亿至10.3亿美元，并将调整后每股收益预期由2.55至2.85美元上调至3.10至3.40美元。

　　不过，公司仍将全年调整后毛利率指引维持在约34%，并未随营收及盈利预期上调而进一步提高。

　　摩根士丹利认为，Bloom Energy的毛利率指引可能相对保守。尽管生产扩张可能在短期内带来一定成本压力，但随着制造规模持续扩大，公司利润率仍有进一步提升空间。该行目前预计，Bloom Energy第四季度调整后毛利率将达到35.9%，并有望在2030年升至39.7%。

　　除了财务表现，产能扩张及需求来源多元化也是两家投行看好Bloom Energy的重要原因。摩根士丹利指出，Bloom Energy正在形成一条年产能超过5吉瓦(GW)的扩产路径，为未来持续增长的燃料电池需求提供支持。

　　公司近期在加利福尼亚州弗里蒙特新增生产设施，并已签署一项为期12.5年的租赁协议，涉及约15.8万平方英尺的厂房。虽然新增设施的具体投产时间、资本支出规模及产能贡献尚未明确，但管理层强调，产能扩张将根据实际需求逐步推进。

　　伯恩斯坦指出，Bloom Energy的制造体系已展现出明显的规模效应。管理层透露，从1吉瓦扩产至5吉瓦的过程中，核心电池堆生产线的员工人数仍维持在约600人，显示自动化及生产效率提升正在降低单位产能所需的人力投入。

　　与此同时，公司在新泽西州一个300兆瓦(MW)数据中心项目中的执行速度也获得伯恩斯坦关注。该项目在签约后三个月内取得规划批准，并于两个月后实现首批设备投入运营，凸显燃料电池方案在快速部署电力方面的优势。

　　摩根士丹利表示，除AI数据中心外，公用事业公司、国际市场以及商业和工业客户正成为Bloom Energy新的增长来源。在大型数据中心面临电网接入周期较长、电力供应不足等挑战的背景下，Bloom Energy能够提供相对快速部署的现场发电解决方案，因此具有较强的市场吸引力。

　　此外，公司正在拓展燃料电池与碳捕集及封存(CCS)技术相结合的应用场景。摩根士丹利特别提到，美国电力公司AEP与谷歌(GOOGL.US)在怀俄明州合作的约700兆瓦项目，计划采用支持碳捕集及封存技术的燃料电池系统。

　　该行认为，这一项目可能成为Bloom Energy进入低碳电力市场的重要示范案例。随着大型科技企业寻求兼顾供电可靠性与减排目标的解决方案，碳捕集技术有望进一步扩大公司的潜在市场规模。

　　不过，摩根士丹利也指出，相关项目的商业模式及经济效益仍有待进一步明确。基于对产能扩张及需求增长前景的信心，摩根士丹利大幅上调了Bloom Energy未来几年的出货预测。

　　该行目前预计，公司2027年及2028年的燃料电池交付规模将分别达到约2.3吉瓦和3.7吉瓦，高于此前预测的约1.8吉瓦和3.1吉瓦。相应地，摩根士丹利将2027年和2028年的营收预测分别上调25%和20%，EBITDA预测分别上调29%和21%。

　　该行预计，2026年至2030年期间，Bloom Energy营收及EBITDA的年复合增长率将分别达到45%和60%。基于上述预测，摩根士丹利将Bloom Energy目标价从310美元上调至335美元，维持“增持”评级。以10月22日217.77美元的收盘价计算，新目标价意味着约54%的潜在上涨空间。

　　伯恩斯坦同样认可公司的经营表现，将目标价从282美元上调至306美元，对应约41%的潜在上涨空间，但维持“持有”评级。

　　该行认为，Bloom Energy当前面临的核心问题已不再是市场是否存在足够的燃料电池需求，而是快速增长的订单和项目能否持续转化为现金流，以及公司能否通过更透明的订单积压披露验证增长前景。

　　值得注意的是，尽管第三季度盈利表现强劲，Bloom Energy的现金流仍受到营运资本占用及扩产支出的影响。

　　公司第三季度经营活动现金流为负2700万美元，自由现金流为负1.81亿美元。其中，合同资产增加占用了约4.3亿美元现金，资本支出达到1.53亿美元。

　　不过，公司今年以来累计自由现金流仍为正4200万美元，季度末持有现金约25亿美元。

　　管理层表示，随着项目达到开票及收款节点，相关合同资产预计将逐步转化为现金。公司同时透露，目前订单积压的增长速度仍快于营收，但尚未披露具体金额，并计划在第四季度财报发布时提供2027年业绩指引。

　　伯恩斯坦认为，下一季度将成为检验Bloom Energy投资逻辑的重要节点。如果公司能够提供更清晰的订单积压数据、2027年增长指引，以及合同资产逐步回款的证据，市场对公司的估值依据将有望从未来增长预期转向实际盈利及现金流创造能力。