机构：央行购金支撑远期金价

　　2026年10月26日，华鑫证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，铜铝库存回落，消费仍有韧性。

　　报告具体内容如下：

　　贵金属：周内金价下跌，央行购金支撑远期金价

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为4013.30美元/盎司，环比10月16日-175.90美元/盎司，跌幅为4.20%。周内伦敦白银价格为53.90美元/盎司，环比10月16日-3.81美元/盎司，跌幅为6.59%。

　　数据方面，美国10月17日当周首次申请失业救济人数19.4万人，预期20万人，前值19.9万人。

　　从CMEFedwatch工具来看，2026年10月美联储议息会议保持利率在375-400BP的概率为90.6%，而12月美联储议息会议决议加息25BP的概率为67.5%。

　　总结而言，本周无重磅数据及美联储官员发言，关注下周美联储10月议息会议。俄罗斯近期宣布将大幅增加黄金购买量，叠加近期中国央行持续购金，且9月再度加快购金节奏，为金价提供较强支撑。

　　铜、铝：铜铝库存回落，消费仍有韧性

　　国内宏观：中国1至9月全国房地产开发投资同比-20.6%，前值-19.9%。中国9月规模以上工业增加值同比+5.5%，前值+5.2%。中国9月社会消费品零售总额同比+1.1%，前值0.4%。中国三季度GDP同比+4.5%，前值4.3%。中国10月五年期贷款市场报价利率(LPR)为3.5%，预期3.5%，前值3.5%。中国10月一年期贷款市场报价利率(LPR)为3%，预期3%，前值3%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价14265美元/吨，环比10月16日-215美元/吨，跌幅为1.48%。SHFE铜收盘价108740元/吨，环比10月16日-1120元/吨，跌幅为1.02%。库存方面，LME库存为273750吨(环比10月16日+48325吨，同比+136825吨)；COMEX库存为798516吨(环比10月16日+8130吨，同比+451018吨)；SHFE库存为54356吨(环比10月16日-19606吨)。本周SMM统计国内电解铜社会库存9.16万吨，环比上周-2.14万吨，同比-9.1万吨。

　　冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-241.17美元/干吨，环比-0.24美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为78.6%，环比+5.33pct。再生铜制杆开工率11.08%，环比+0.31pct。电线电缆开工率为73.85%，环比+4.05pct。

　　总结而言，库存方面LME铜库存从上周五的23.4万吨连续回升27.3万吨，增量主要集中于美国新奥尔良仓库。需求端，铜价回落带动部分下游逢低采购，国网订单亦提供一定支撑，但企业订单表现分化，高升水及高Back结构仍限制采购积极性。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为23640元/吨，环比10月16日+150元/吨，涨幅为+0.64%。库存方面，本周LME铝库存为235800吨(环比10月16日-2075吨，同比-241875吨)；国内上期所库存为212858吨(环比10月16日-24114吨，同比+94690吨)。本周SMM统计国内电解铝锭社会库存58.3万吨，环比上周-5.3万吨，同比-3.6万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7481元/吨，环比10月16日+265元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.0%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.4%，环比-0.4pct。

　　综合而言，供应端，随着项目置换，少量闲置产能得以释放，本周国内电解铝周度产量小幅提升。海外方面，10月21日消息，阿联酋某铝厂开工率已恢复至50%；同时海外有消息称，伊朗某铝厂产线发生故障，生产存在受到影响的可能性，但该厂规模有限。叠加印尼项目持续爬产，海外供应整体持续修复。需求端，铝价较前期下跌后，铝棒加工费修复，华南地区铝棒厂生产转好。

　　锡：冶炼开工率进一步降低，提供价格支撑

　　价格方面，国内精炼锡价格为371700元/吨，环比10月16日-7210元/吨，跌幅为1.90%。库存方面，本周国内上期所库存为5088吨，环比10月16日-814吨；LME库存为4045吨，环比10月16日-65吨。

　　国内冶炼端生产强度较弱，提供价格支撑。供应端，主要冶炼地区开工率进一步下降。云南周度开工率由28.05%降至25.56%，江西周度开工率由31.37%降至29.47%，两地同步下探。云南方面，开工下滑主要受大型冶炼企业检修延续拖累，自9月30日起进入停产检修、时长预计不超过45天，产能有待恢复；江西方面则在低位持稳后本周小幅回落，整体开工负荷偏低。

　　需求端，多口径库存去化。采购以刚需为主，贸易商逢低补库有一定承接，但终端增量有限，整体呈"供应收缩主导的去库"格局。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：中国央行大幅购金支撑长期金价。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：矿端供应扰动加剧支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际，灵宝黄金，万国黄金集团。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锡行业推荐锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

　　风险提示

　　1)美国通胀再度大幅走高；

　　2)美联储加息幅度超预期；

　　3)国内铜需求恢复不及预期；

　　4)电解铝产能意外停产影响上市公司产能；

　　5)铝需求不及预期；

　　6)锡需求不及预期；

　　7)锡矿投产进度超预期等。