厄尔尼诺好像绕过了白糖

　　白糖的上涨周期，喊了不止一年了。全球减产、厄尔尼诺、原糖大涨，每一个故事听起来都该把糖价推上去，可郑糖主力目前却还在试探下方支撑。外盘涨的时候跟不上，外盘一跌，内盘跌得比谁都快。

　　问题就出在国外糖价的强势无法顺畅的传导到国内，国外缺糖，但国内供应充足，走的是一条相对独立的逻辑。

　　先看厄尔尼诺为什么今年没影响到国内糖价。厄尔尼诺对糖的影响，路径是东南亚和巴西产区干旱导致甘蔗单产下降，再通过ICE原糖价格向内盘传导。今年外盘确实在交易这个逻辑，ICE原糖一度被推到20美分/磅以上，ISO把全球供需从过剩110万吨修正为短缺20万吨，嘉利高更是把缺口估到324万吨。泰国产量预估从1200万吨下调到950万吨，印度降到2950万吨附近，巴西中南部糖产量预计同比下降3.1%。

　　但这条链条传到国内就断了。原因在于，厄尔尼诺影响的是外盘的供给预期，而国内甘蔗主产区今年的天气条件并没有出现实质性问题，广西、云南的甘蔗生长和榨季预期都没有因为厄尔尼诺被下调。外盘涨的是别人的减产，国内没有对应的减产故事可讲，价格自然跟不动。

　　2025/26榨季国产糖1327.62万吨，连续第三个榨季实现较大幅度增长，丰产已经落地；2026/27榨季的增产预期还在，广西有种植补贴撑着面积，云南有境外甘蔗补充，产量大概率继续维持在偏高水平。更直接的压力来自库存。截至9月底，全国工业库存129万吨，高于往年同期，产销率90%的情况下，陈糖的清库速度并不快。新榨季广西糖厂最早11月上中旬就能开榨，比上一榨季提前了11天。旧糖还没卖完，新糖已经在路上了，供应叠加的窗口正在打开。

　　需求端也难以形成长期提振。双节备货结束之后，终端随采随用，没有集中补库的动作。饮料和食品企业的减糖与替代趋势还在延续，食糖消费缺乏增量。进口方面，配额内进口即可满足市场需求，配额外则成本倒挂，不具性价比。意味着外盘的支撑一旦松动，内盘向下修复的动力反而更强。

　　总结来看，在国内库存出现连续去化、或者天气真正威胁到新榨季产量之前，郑糖更可能的路径是在成本线附近反复震荡，用时间换空间，而不是靠外盘的情绪拉出一轮趋势性上涨。

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