应急不兜底 央行创设稳债市新工具 及时缓解流动性冲击，阻断赎回—抛售负向循环

　　债市稳市再添利器！中国人民银行10月26日宣布，设立债市非银大额赎回互换便利(Bond Market NBFI Swap Facility，简称“BNSF”)。

　　权威专家表示，BNSF将防范债券市场出现赎回—抛售负向循环，其机制设计延续“证券、基金、保险公司互换便利”的“以券换券”模式，我国将由此构建起覆盖股市、债市的非银应急流动性支持机制。BNSF的运用将严守市场纪律，严防“兜底幻觉”与道德风险。

　　应对集中赎回风险

　　 BNSF的设立，旨在建立债券市场稳定机制。中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上表示，这项工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用。

　　根据公告，BNSF支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人(或对应母行、证券母公司等)，从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司(或资管子公司)遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。

　　当前，资管机构已成为债券市场的重要参与力量。“资管机构的流动性状况与市场交易、资产定价的联系更紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。”权威专家表示，此前，中央银行针对银行的流动性管理工具已较为完备，但对非银机构的流动性支持机制，总体仍处于探索阶段。

　　“当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。”上述专家表示，完善面向非银机构的应急流动性支持机制，可以进一步提高中央银行维护金融稳定的能力。当债市出现大幅波动时，工具可以阻断赎回—抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。

　　 BNSF设立后，中国人民银行将构建起覆盖股市、债市的非银应急流动性支持机制。

　　打通非银机构应急流动性通道

　　关于BNSF的运行机制，权威专家介绍，机构法人作为理财、基金产品的管理人，在紧急情况下购入产品为其提供流动性，类似于管理人的跟投行为，可将公司与产品投资者利益绑定，也代表了公司对产品当时资产价值的认可，有助于有效遏制抛售、赎回的自我强化。

　　“相关机构购买自身产品仍将坚持公允定价，产品净值会对投资风险予以真实反映，因此不是针对具体产品的刚性兑付，反而有助于继续巩固资管行业净值化转型、打破刚性兑付的改革成果。”权威专家表示。

　　 BNSF的操作对象还包括资管公司的母行或母公司。权威专家称，这主要是考虑到这些母行、母公司的资金实力更雄厚，抵御风险能力更强。2022年理财“赎回潮”时期，也曾有母行对其理财公司提供支持。

　　在具体运用场景上，权威专家表示，BNSF在特定情景下使用，不提供日常流动性供应，仅限于债市出现大幅波动、资管机构面临群体性流动性风险等极端情形。

　　“日常流动性需求主要由机构通过自身管理和市场融资解决。在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，BNSF可以提供相应支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。”权威专家表示。

　　防范道德风险和“兜底幻觉”

　　为防范道德风险和“兜底幻觉”，中国人民银行在公告中明确，参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

　　权威专家表示，相关审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿于BNSF使用全过程的持续性约束。有意愿参与的机构，在平时就要稳健经营，获得工具支持后，也应继续保持经营稳健，确保审慎监管指标符合规定。审慎监管指标可以包括杠杆率、久期等要求。

　　上述专家还强调，BNSF的设计机制是“救市场而非救机构”。因自身经营不审慎而出问题的机构，不在救助行列。此外，机构过度投机行为产生的损失，不会转由其他主体承担。

　　“过度激进投机的‘坏孩子’不可能得到救助，这有利于更好支持债市稳健良性运行。”业内专家表示。