“智”中求进：从运营商三季报看全年

　　经营普遍承压，但连接底盘稳定，算力发展澎湃，Token经营向新。

　　10月29日，随着中国联通2026年三季度财报出炉，三大运营商前三季度经营业绩已全部揭晓。

　　受传统市场空间见顶、新业务接续待哺以及增值税税目调整等综合影响，行业经营普遍承压。与此同时，前三季三大运营商经营韧性足，充沛的经营性现金流成为行业共同的缓冲带，连接底盘稳定，算力发展澎湃，Token经营向新，面向智能服务亮点鲜明。

　　基本面：收入利润承压

　　现金流增长

　　从营收来看，前三季，中国电信营收3801亿元，同比下降3.59%；中国移动营收7803亿元，同比下降1.8%，中国联通2946亿元，同比增长0.6%，是三家之中唯一营收正增长的企业。从体量上看，在三大运营商收入大盘中，中国移动营收占据行业总营收53.6%的份额，中国电信占比26.1%，中国联通占比20.2%。

　　利润端，行业整体受增值税政策调整冲击，归母净利润同步下行。前三季，中国电信净利润262亿元，同比下滑14.84%；中国联通净利润133亿元，降幅最大，同比下降33.6%；中国移动归母净利润1062亿元，同比下滑7.9%；EBITDA同样全线承压，移动、电信EBITDA同比降幅均在6.5%左右，联通EBITDA同比下滑11.8%。在行业利润盘中，中国移动占比高达72.9%，利润基本盘最厚，中国电信占比18.0%，中国联通占比9.1%。

　　短期利润下滑，是行业共性的政策性扰动，并非经营基本面严重恶化。中国电信表示剔除该影响后主营收入可比口径基本稳定、净利润按可比口径仍保持良好增长。此外，人工及算力投入支出增加也影响了利润，中国联通前三季度雇员薪酬及福利开支增长19.2%，网运成本增长3.7%。

　　在利润承压的另一面，经营现金流是行业最坚实的压舱石。中国电信977亿元，同比增长11.92%；中国联通597亿元，同比增长2.3%；中国移动经营现金流1853亿元，同比增长15.1%。三家现金流全部实现正增长，体现通信主业回款稳定、经营底盘扎实，为算力等新业务持续投入提供资金保障。

　　基础连接底盘：

　　增量价值分化

　　连接业务仍是运营商的基本盘，公众移动、家庭宽带、物联网构成三大连接主线，行业已经告别用户高速增长期，进入存量深耕、价值挖掘阶段。

　　中国电信以云网融合为根基，通信主业收入降幅相对可控，主营业务收入同比下降1.9%，降幅低于移动。依托遍布全国的光纤网络，电信重点面向城市、产业园区落地智云、星辰大模型相关项目，以云网底座承载政企数字化订单，连接业务更多和云、智能应用打包交付，走价值化路线。

　　中国联通在产业连接上亮点突出，总连接数突破13亿，移动及宽带用户合计净增1240万户，物联网连接净增超6600万个，在三家当中物联网增量领跑。网络底座持续升级，4G/5G基站超480万座，万兆光网在百城试点，落地万余家5G工厂，云智付费用户突破1.2亿户。联通正在把连接资源转化为行业数字化入口，产业端连接的拓展，对冲公众市场的存量竞争压力。

　　中国移动坐拥最大的公众用户底座，截至9月末移动客户10.14亿户，前三季度净增889万户；5G网络客户7.02亿户；宽带联网客户3.42亿户，前三季度净增1305万户，宽带净增保持千万级水平；物联网连接总数接近15亿，但净增节奏放缓，物联网增长进入平稳期。依托庞大的C端用户基础，移动的优势在于公众市场的变现能力，短板是传统通信主业收入承压，主营业务收入同比下滑3.7%。

　　整体来看，单纯拼用户数量的阶段已经过去。三家共同的方向是：不再追逐简单的连接规模，而是推动连接与云、算力、AI捆绑，把通信管道升级为数智服务的入口。

　　第二曲线向智：

　　加速创新，各有取舍

　　今年以来，三大运营商第二曲线加速向智。智能类新业务包括算力、AI服务等加速成长。Token经营是2026年运营商变革的主线。资源禀赋不同，新业务的增长结构、商业模式有所差异。中国电信将Token经营上升为顶层战略，持续升级星辰TokenHub平台，落地TeleAgent智能体，以云改数转智惠为主线，构建“五位一体”智能云体系。中国电信的优势在于云业务积淀深厚，智能业务和云业务深度绑定，面向城市、行业客户输出一体化智云方案，智能业务是对冲传统通信收入下滑的核心抓手。

　　中国联通算力业务收入同比增长12.2%，其中智算中心收入同比增长10.4%；同时国际业务收入同比增长14.5%，形成算力+国际业务双高增的组合。中国联通定位高价值Token经营者，打通Token创造、存放、转运、清洗、应用全链条；产品端创新“拖拉拽”组件化交付模式，搭配“定食、点餐、自助餐”差异化方案，破解政企同质化竞争；依托“联通墨攻”“安全荟”平台做大安全业务，服务产业大客户超48万户。联通的转型特点是多点开花，新赛道协同发力，对冲传统业务压力。

　　中国移动算力布局体量最大，上半年算力服务收入同比增长14%，AIDC、智算业务增长迅猛，主打全栈创新，打造MoMA大模型服务平台，定位算力与模型的调度平台。移动的优势是资金、网络、客户资源雄厚，但算力业务尚处在投入期，新业务体量还不足以完全抵消传统流量业务的下行压力。

　　三家虽然都发力算力与AI，但分析认为，中国电信以云为根基、Token为顶层主线；联通算力、国际业务双向突破，叠加安全、产品模式创新；移动依托超大流量底座，走平台化、全栈自研路线。

　　展望全年：

　　在向智中求进

　　从这份三季度成绩单可以看出，增值税带来的利润扰动是短期因素，更深层的行业逻辑是流量增长天花板显现，增长重心全面转向算力、产业数字化、AI服务。充沛的现金流给了转型底气，但新业务短期盈利能力偏弱，回报周期较长。比如算力利用率、AI商业化落地节奏、政企市场同质化竞争等问题需要面对。行业的关注重点将不再是基站、用户数量这类传统指标，而是算力业务的毛利水平、Token商业模式落地成效、行业数字化产品的规模化变现能力

　　展望全年，可以肯定行业仍将承受阶段性经营压力。根据工信部数据，前三季度电信业务收入累计1.3万亿元，同比下降2.5%。在整体下行周期，运营商全年答卷可能不会是一份令人惊喜的增长数字，但向智、向新的求进基调充满希望。数据看，前三季度电信业务总量同比增长7.3%，智能算力规模同比大增146%，算力基础设施景气上行，为运营商智能业务创新打开空间。

　　中国电信在财报中表示：将持续向服务型、科技型、安全型企业转型，加速科技成果向现实生产力转化，促进新质生产力规模化发展，持续深化“五位一体”智能云体系建设，着力推动Token经营，以“智改”为核心进一步全面深化改革开放，不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快建设世界一流企业，积极回馈广大股东。

　　中国联通在公告中表示：面对人工智能从技术变量加速转化为产业增量的宝贵机遇，将科技创新摆在发展全局的核心位置，实现由“传统管道提供商”向“数智综合服务商”的转型蜕变，努力为股东、客户和社会创造更大价值。

　　中国移动表示：将继续加快从通信运营企业向科技服务企业提能升级，一体推进通信网、算力网、智能网布局，增强通信、算力、智能服务融合创新，加强智能布局卡位，加快算力市场拓展，夯实通信服务根基，全力提质增效，持续提升核心竞争力，高水平建设世界一流科技服务企业，为广大股东、客户创造更大价值。

　　 AI大潮势不可挡，作为AI基础连接的筑基者、AI算力供给者、AI应用服务者，运营商长期看好没有变。最近，花旗全面调高了三大运营商目标价，就折射了资本市场对运营商的信心。看全年，业界有理由对运营商“智中求进”充满信心。

　　数据、制图：张曙念