机构：铜铝库存回落，消费仍偏弱

　　2026年11月3日，华鑫证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，铜铝需求端偏弱，但是库存仍回落。报告具体内容如下：

　　贵金属：美联储议息会议按兵不动，金价周内下跌

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3913.25美元/盎司，环比10月23日-100.05美元/盎司，跌幅为2.49%。周内伦敦白银价格为50.10美元/盎司，环比10月23日-3.80美元/盎司，跌幅为7.05%。

　　数据方面，美国FOMC利率决策(下限)为3.75%，预期3.75%，前值3.75%。美国FOMC利率决策(上限)为4%，预期4%，前值4%。美国三季度实际GDP年化季环比初值+3.4%，预期+3.2%，前值+2.2%。美国9月核心PCE物价指数环比+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%。美国10月24日当周首次申请失业救济人数为19.4万人，预期19.8万人，前值19.4万人。

　　美联储议息会议会后声明略有改变。与9月声明相比，本次声明将美国经济活动的评价从“稳健”上调至“强劲”，删除了“当次政策行动将帮助通胀更及时回归2%目标”的表述，转而强调需要积累更多信息，以判断适当的政策立场。

　　从CMEFedwatch工具来看，2026年12月美联储议息会议加息25BP的概率为76.9%。

　　总结而言，俄罗斯近期宣布将大幅增加黄金购买量，叠加近期中国央行持续购金，且9月再度加快购金节奏，为金价提供较强支撑。

　　铜、铝：铜铝库存回落，消费仍偏弱

　　国内宏观：中国9月规模以上工业企业利润同比+14.4%，前值+4.2%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价14245美元/吨，环比10月23日-20美元/吨，跌幅为0.14%。SHFE铜收盘价108930元/吨，环比10月23日+190元/吨，涨幅为+0.17%。库存方面，LME库存为274000吨(环比10月23日+250吨，同比+139050吨)；COMEX库存为802686吨(环比10月23日+4170吨，同比+454024吨)；SHFE库存为44612吨(环比10月23日-9744吨)。

　　冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-245.43美元/干吨，环比-4.26美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为77.65%，环比-0.95pct。再生铜制杆开工率11.99%，环比+0.91pct。电线电缆开工率为73.36%，环比-0.49pct。

　　总结而言，国内货源补充不足，台风导致部分进口铜船舶到港及卸货延误，国产铜到货亦有所收缩，叠加部分长单供应缺口，现货流通持续偏紧。需求端，铜价反弹叠加高升水，下游补库意愿较上周减弱，采购重新以刚需为主。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为23800元/吨，环比10月23日+160元/吨，涨幅为+0.68%。库存方面，本周LME铝库存为231200吨(环比10月23日-4600吨，同比-228325吨)；国内上期所库存为191018吨(环比10月23日-21840吨，同比+77444吨)。本周SMM统计国内电解铝锭社会库存54.9万吨，环比上周-3.4万吨，同比-7.3万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7331元/吨，环比10月23日+150元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比-0.5%；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.4%，环比持平。

　　综合而言，供应端，置换项目释放少量闲置产能，本周国内电解铝周度产量继续小幅提升；海外方面，电解铝供应延续修复趋势。需求端，本周铝价整体较上周回升，下游采购积极性减弱。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：中国央行大幅购金支撑长期金价。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：矿端供应扰动加剧支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际，灵宝黄金，万国黄金集团。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锡行业推荐锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

　　风险提示

　　1)美国通胀再度大幅走高；

　　2)美联储加息幅度超预期；

　　3)国内铜需求恢复不及预期；

　　4)电解铝产能意外停产影响上市公司产能；

　　5)铝需求不及预期；

　　6)锡需求不及预期；

　　7)锡矿投产进度超预期等。