水泥网评论：国内失血、海外补位，华新建材前三季度净利大增41%！

　　综评：2026年前三季度，华新建材实现营业收入296.9亿元，同比增长18.6%，归母净利润28.26亿元，同比增长41.05%。其中第三季度营业收入101.92亿元，同比增长13.42%，归母净利润11.13亿元，同比增长23.68%。在国内量价双杀、行业大面积亏损背景下，公司却凭海外产能释放逆势增长，境外业务从“补充”变成“支柱”，取得了不俗成绩。

　　图1、2：2026年前三季度华新建材营收、利润走势

　　数据来源：水泥大数据

　　海外挑大梁 国内守基本盘

　　今年以来全国水泥产量继续下滑，水泥价格在低位徘徊，华新建材国内业务同样承压。最新数据显示，公司上半年境内营业收入109.8亿元，毛利率19.1%，较2025年的24.3%下滑逾5个百分点，毛利占比从2024年的68.4%降至32.1%。特别是三季度以来，国内水泥量价齐降，煤炭成本增加，行业亏损面进一步扩大，预计华新建材境内毛利率和毛利占比持续下降。

　　境外则是另一番光景。上半年境外营业收入90.1亿元，已相当于境内的82%；毛利率46.4%，高出境内27个百分点；毛利占比67.9%，三分之二的毛利来自海外（尤其是非洲及中亚地区），而2024年这一比例不过31.6%。收入占比同样清晰：由2024年的23.5%升至2025年的33.4%，今年上半年更是攀至45.1%，海外营收、利润贡献度持续增大。

　　表1：近年来华新海内外主要经营数据（亿元，%）

　　数据来源：水泥大数据

　　撑起这条曲线的是庞大的海外产能。截至当前，华新建材海外累计运营熟料产能2752.8万吨，居中资水泥企业首位，台泥、海螺分别以1803.5万吨、1646.1万吨位居第二、第三。今年前三季度，尼日利亚水泥需求旺盛，水泥售价维持高位，叠加华新技改整合，运营效率大幅提升。数据显示，华新建材尼日利亚前三季度收入9280亿奈拉（人民币约47.1亿元），同比增长19%，净利润2720亿奈拉（人民币约13.8亿元），同比增长31%。尼日利亚公司为华新建材贡献较大营收和利润，成为海外发展的引擎。

　　图3：TOP10中资企业海外熟料产能状况

　　数据来源：水泥大数据

　　现金流由守转攻 分红底气十足

　　2026年前三季度，华新建材经营现金流净额49.12亿元，同比增长52.2%，约为归母净利润的1.7倍，创2021年以来同期新高。该指标自2022年同期低点25.11亿元持续修复，2023至2025年同期稳定在32-35亿元，抗风险能力持续增强。

　　主要原因或有以下三点：一是结构转变，海外优质存量水泥资产周转快、回款好、毛利厚，收入利润向海外倾斜，成熟标的本地经营现金流造血能力较强；二是成本下降，能耗与产能利用率优化，运营效率提升，付现成本收缩；三是运营收紧，应收与存货管控趋严，资本开支放缓。

　　图4：历年前三季度经营现金流净额走势

　　数据来源：水泥大数据

　　除此之外，近50亿元的现金流入为回报股东和海外并购备足弹药。公司同步抛出前三季度分红方案，每10股派5元、合计10.39亿元，占归母净利润36.78%，余额转入未分配利润。海外扩张由“借钱买”转向“自己买”，这是资产质量的实质改善。

　　收入利润同步提速 盈利质量改善

　　今年前三季度，华新建材营业收入296.9亿元，增长18.60%，扭转了国内市场进入下行以来增长缓慢的局面；归母净利润28.26亿元，增长41.05%；基本每股收益1.38元，增长42.27%。

　　与此同时，盈利质量同步抬升。营业成本247.85亿元，增长14.44%，慢于收入，综合毛利率31.77%，提升2.27个百分点；净利率12.25%、净资产收益率8.12%，分别提升2.24和1.74个百分点。三费费率12.67%，下降0.28个百分点，财务费用5.39亿元同比压降；销售、管理费用分别增长23.4%、17.68%，快于收入，主要系海外与市场开拓投入。

　　表2：2026年前三季度华新建材主要经营数据

　　数据来源：水泥大数据

　　盈利展望：国内仍是拖累 海外看两单并购

　　四季度国内好转有限。地产新开工持续深跌，基建托底力度不大；错峰执行与行业协同均存变数，价格反弹空间较窄，国内大概率延续量减价弱，继续拖累整体。海外方面，莫桑比克两条熟料生产线先后恢复生产和点火投产，尼日利亚项目技改稳步推进，预计四季度贡献增量。

　　更大看点在两笔并购。10月30日，公司就收购巴西CSN水泥签署排他性协议，标的年水泥产能约1630万吨，为巴西第二大厂商，企业价值127亿雷亚尔（约合人民币158.68亿元）；同日股东会通过菲律宾Holcim 67.6%股权收购，对应熟料产能520万吨、水泥产能约900万吨。若成功收购，华新海外实力将大大增强。但同时风险不容小觑，汇率波动、地缘政治、整合难度等等，任何一项都可能让红利打折。但在国内需求看不到拐点的当下，用海外增量对冲国内减量，已是行业里少数能跑通的成功样本。（本文不构成投资建议）