恒科这个老登，也是要好起来了？

　　本周随着“政策底”的出现、大资金加大力度买入，叠加美国中期选举落地，A股终于出现久违的反弹。不过鬼故事也不少，伴随着周四晚上美股暴跌，A股周五也难以独善其身，不过韧性已经是可以了。不少朋友戏说，A股进入“正规市场”了......

　　本周我们依旧挑选了几个大家关注度最高的问题。包括了：

　　美国中期选举落定，民主党拿下参众两院后，对全球大类资产有啥影响？

　　通信设备好弱，还能持有吗？要不要切换成其它方向？

　　恒生科技周四大涨5%+，外部环境变好？能加仓了吗？

　　提问1

　　美国中期选举落定，民主党拿下参众两院后，对全球大类资产有啥影响？

　　这个问题要回起来得说很多。考虑到大家看的不要太累，我们就简单说。

　　首先，大家要知道一个事。虽然民主党拿下参众两院，但其实特朗普握着否决权，而推翻否决需要参院67票、众院290票。对于大家担心的收紧AI发展，实际影响未必有市场想得那么悲观。

　　先来说美股。对于美股周五的崩盘，核心原因就是这个。

　　对于美股我个人是偏乐观的。一是美股修复比较快；二是市场押注中东缓和预期，随着油价松动，会降低加息的预期，10年期美债收益率已经从5.36%降到4.8%了；

　　三是美股企业韧性比较强，业绩整体仍在加速；

　　四是历次美股中期选举落地后，历史统计数据显示，随后的3个月和6个月都很大概率上涨；

　　另外估值看，也是有优势的，纳指100近5年PE 15%、PB25%，如果短期再跌，美股的赔率也出来了。

　　数据来源：wind

　　对于大家担心的对AI硬件的利空，现在更多是情绪上的，AI产业趋势不会变，当前更多是挤泡沫的阶段，短期风险估计还没释放完，但是从长期配置的角度看，跌下来机会大于风险。

　　再来说A股和港股。

　　对于A股，我们之前已经跌了4个月了，回撤也几乎创下了历史记录，叠加政策底出现，大资金不断加大力度买入，在美国中期选举落地后，A股迎来暴力拉升。周五虽然下跌，但有个好信号，资金明显惜售了。

　　我认为接下来A股是外部噪音下降，内部接管。外部油价有望下行，加息预期降低，不确定性落地，内部又有政策托底利好，还有真金白银在买，位置上跌出性价比。基本面虽然依然不强，但是也没有变差。

　　A股跌了4个月，一点像样反弹都没，好不容易政策底出来了，资金也开始相信了，咱们也可以适度乐观点。不过，这并不代表看反转了，仓位重的朋友还是逢高再平衡、优化持仓为宜。

　　港股是纯粹的流动性受益者。它的问题不是估值，是流动性， 所以它的弹性来自“美元利率的拐点”，不来自“华盛顿的颜色”。随着油价缓和，加息预期下降，港股反弹还是可以看看的。

　　然后看下债券。

　　首先，美债基金。逻辑是很顺的，民主党握拨款权 → 财政扩张受限 → 国债供给压力下降 → 期限溢价压缩 → 长端下行。另外，民主党能横扫两院，核心是特朗普深陷中东，导致高油价大涨，把降息周期搞成加息周期，接下来民主党要做的就是尽快结束与伊朗的冲突，让油价和通胀回落，而这都是利好美债。

　　不过，长久期美债基金还是要悠着点，一是12月加息概率还有七成，二是汇率，不过汇率风险目前看不大，央妈前几天上调外汇存款准备金率，人民币单边升值的趋势出现拐点。

　　中债的话，没啥特别可说的。中债与美国选举的关系很弱。当前宽松已定价，赔率变差，配置价值 > 交易价值，追涨长端久期不合适，还是以中短久期债券基金为主。

　　最后是黄金。

　　中期选举落地后，黄金应声反弹，从3879美元直接上到4100美元。背后的逻辑是 “美元弱 + 美债收益率下行 ”。

　　不过，有一点要注意下，这次选举的结果是赤字扩张被制度性限制了。如果这个判断成立，是利空黄金的。背后就要看央行购金是否延续——这是能对抗“财政纪律”这个利空的力量。

　　对于黄金，我的观点是维持配置，5-10%，不追高，买的话逢跌分批。

　　提问2

　　通信设备好弱，还能持有吗？要不要切换成其它方向？

　　曾经要站在光里的小伙伴，如今都光着站在那里。光到底怎么了，要不要割肉换个方向？

　　先说下跌的原因。

　　情绪面：本轮回调，通信的鬼故事特别多——FCC调查、"海外客户砍单"、"外资下调评级"、民主党要收紧数据中心的建设速度（有口嗨的成分）等。光通信三巨头的澄清公告发了一遍又一遍：“家人们不要慌，订单需求强劲，供应仍然偏紧”。

　　通信方向属于海外链，外围小动作太多，通信是主要冲击方向，再加上国内之前科技整体调整，通信也没办法独善其身，下跌的BUFF叠了两层。喊话和回购止痒不止痛，有的时候喊得越凶，越像“老乡别走”。

　　资金面：美联储今年下半年走的是加息通道，12月加息的呼声还是很高，资金开始奖励收紧资本开支的企业，对于现金流为负的企业更是直接用脚投票。融资环境收紧，市场开始担忧云厂商明年资本开支的"钱从哪来"。

　　同时通信方向是机构抱团的重灾区——公募基金前十大重仓股里面有三只“光”，机构和大资金出于交易纪律会强制减仓，抛压一直在释放，现在还看不到明显的迹象表明有增量资金进来接盘。

　　数据来源：wind，基金三季报

　　基本面：需求逻辑没有破坏，海外几大云厂商的资本开支已从2024财年的2226亿美元猛增到2025财年的4013亿美元；订单端，"易中天"的能见度延伸到2027年甚至2028年。

　　但三家存货合计约425亿，超过三季度营收总和——公司解释是主动备料，市场不太认，资金担心行业拐点要出现了，下跌的时候市场往往只听得见利空。

　　总结一下就是，市场在定价"融资摩擦"、“AI基建降速”、“筹码拥挤”，而不是"需求消失"。

　　这已经是AI第三次出现争议——2023年跌"AI能否变现"，2024年跌"算力还稀缺吗"，这次跌"钱从哪来"，前两次光通信最后都靠业绩修复创新高，这次也需要业绩来说话。

　　至于要不要割肉换一个方向，需要分情况来看。

　　如果只是因为跌太多，想出去避避风头。

　　以目前这种接近50%的跌幅来说，避风头的作用已经不大了。割肉是有成本的——交易损耗、踏空反弹。而且新方向必须拿出比"跌多了的通信设备"更硬的证据，不能只是"那边没跌"、“那边跌得少”，至少光通信龙头的盈利逻辑还没有被实质性的打破。

　　对应的做法应该是逢低定投，仓位过重的话，可以趁着反弹回收点筹码。而不是割通信，继续钻到下一个套里面。

　　例如PCB、液冷、算力租赁，这些方向跟通信设备高度同涨同跌，只换了名字，没换阵地，属于"换个姿势挨同一顿打"。半导体的话确实跌幅在收窄，受海外的干扰要小一点，国产替代的逻辑也是加分项，但真论行业基本面的话，半导体明显不如光通信，想做持仓分散的话，可以换一些仓位上去。

　　至于换仓到红利策略、传统价值或者固收方向，也不是不行，而是要想好投资回报率。

　　这些方向很难让你收复失地，盈亏同源，小米粥养胃，但没办法当大餐吃。

　　如果是已经厌倦了科技的波动，以后打死都不来了，只想在合理的波动范围内赚点钱，那是可以换仓位的——可以趁着这轮超跌修复，逐渐优化仓位。

　　提问3

　　恒生科技周四暴力反弹，大涨5%+，外部环境变好？能加仓了吗？

　　恒科最近一直有人问。10月末我最后回答了一次，大意是说恒科的利空都是看得见的，估值已经反应了大部分不利因素，持有者有些过度悲观了，还拿的住的尽量再坚持一下。

　　来源：好买研习社公众号

　　过去一周，其中一些条件得到了改善。

　　11月5日恒生科技指数单日暴涨5.55%，创下年内最大单日涨幅，过去一周（11.30-11.5）在全球主要股票市场中，恒科表现都明显靠前，跑赢纳指100指数20个百分点，这一幕真的太罕见了。

　　核心催化剂是美国中期选举结果落地：

　　首先，对AI态度的变化。从放任式发展到加强监管，对数据中心的建设加强审查，利好那些已经建成的云服务厂商，例如腾讯、阿里等。

　　投资者从前期高估值的AI硬件（美股、A股、日股、韩股的芯片、存储、光通信等）转向云服务、偏AI应用的中国互联网平台。

　　其次，民主党政策主张财政收缩。美债利率上涨的预期减缓了，对港股科技流动性带来极大的改善。

　　此外，10月港股IPO几乎停摆且全破发，大股东减持高峰期已过，腾讯等科技龙头仍在积极买入自家股票也给港股科技一定的支撑。

　　叠加指数本身估值较低，超跌后形成了这波反弹，技术性修复空间确实存在。估值安全垫够厚，中信也预计2027年恒生科技盈利增速有望到24.8%。

　　不过还是那句话，恒科的利空都是看的见的，不适合所以人去买，如果你能接受它的缺点，且有耐心长期持有，现在可以分批布局了。

　　不过也不要只盯着恒科。就这轮抄底而言，我更倾向先考虑港股通互联网。近期平台股走强、部分算力硬件回调，更纯粹的港股通互联网弹性会更大一些。

　　下面表格列举出了主流的港股科技指数的特点和选择方法，大家可以结合自己的喜好去选择。相关基金名单我整理了一个表格，后台（菜单栏，点私信）回复“恒科”即可获取。

　　风险提示：