四重因素驱动 山外山详解血液净化行业增长逻辑

　　血液净化设备龙头重庆山外山血液净化技术股份有限公司(证券简称：山外山，股票代码：688410)11月9日通过上证e互动披露的公告显示，10月28日至11月3日，公司通过线上会议接待了申万菱信、华夏基金、中欧基金、招商基金、高毅资产、国海证券、东方财富证券等19家机构的密集调研，公司董事会秘书兼财务总监喻上玲等出席接待。从调研问答看，机构关注点集中在行业增长驱动因素、核心产品市占率、耗材放量、集采影响及海外拓展等关键问题上。

　　近期，受自主可控、制造出海、设备更新政策等因素提振，投资机构对A股头部医疗设备公司关注度有所提升，行业增长逻辑亦是山外山本次调研的核心议题。作为一家专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业，山外山打通了“设备+耗材+血透中心智能管理系统+连锁透析中心”全产业链，产品用于治疗急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等病症。

　　对于行业增长逻辑，山外山将其归纳为四点：一是透析治疗需求刚性增长。根据中国血液净化登记系统数据，截至2025年12月底，我国在透总人数约130万人，同比增长10%，其中血液透析患者约113.7万人、腹膜透析患者约16.2万人。肾病患者人数持续增长，透析治疗需求呈现刚性增长态势。据费森尤斯估计，全球透析患者将由2025年的约450万人增至2035年的约700万人。二是政策支持基层透析服务可及性提升。国家卫生健康委员会已将“常住人口超过6万的县均能提供血液透析服务”纳入2026年卫生健康系统为民服务实事项目。随着医保支付体系持续优化，基层医疗机构设备配置与治疗可及性有望进一步提升，有助于释放基层透析需求。三是CRRT(连续性肾脏替代治疗)重症治疗需求具备较强韧性，根据费森尤斯医疗公布的数据，全球接受CRRT的重症患者预计由2025年的约110万人增至2035年的150万人，新版《县级综合医院设备配置标准》明确了CRRT设备配置要求。四是自主可控空间进一步打开，国产品牌正由县域及基层市场向三级医院和重症监护场景加速渗透，行业有望形成“政策支持+临床需求+自主可控”协同驱动的增长格局。

　　落到公司经营层面，2026年前三季度，山外山国内血液净化设备业务实现营业收入35752.78万元，同比增长34.91%。公司表示，高增长得益于基层血透市场扩容——全国新增350家乡镇卫生院、社区卫生服务中心提供血透服务，以及“以旧换新”政策推动县域医共体设备更新；根据今日标讯数据，2026年1—9月公司血液透析机中标占比达22.95%，位居行业第一。

　　耗材业务的增长更为亮眼。前三季度公司血液净化耗材实现营业收入18773.41万元，同比增长37.07%，其中自产耗材收入16729.36万元，同比增长56.50%。公司将其归因于连续性血液净化管路、透析干粉/透析液、一次性使用血液灌流器等自产产品线的丰富，以及“设备+耗材”联动效应显现；随着产销量提升，自产耗材单位固定成本进一步下降，规模效应逐步显现。

　　针对市场关注的集采风险，公司回应称，目前血液灌流器尚未纳入国家及省级集中带量采购范围，未来不排除纳入可能，但该产品亦有望借助集采加速放量、提升市场份额。

　　另一备受关注的募投项目进展方面，公司透露自纺丝透析器生产线已基本完成建设，设备安装、调试及工艺验证工作已接近尾声，将视投产情况及时公告。自纺丝透析器是“血液净化高值耗材产业化项目”的核心内容，投产后有望打通耗材核心原材料环节。

　　此外，山外山海外业务稳步扩张。前三季度公司海外市场实现收入15471.93万元，同比增长17.28%；高通、低通血液透析器及血液透析滤过器已通过CE认证，高端耗材正式进入欧盟市场，并在亚洲、南美、非洲、欧洲重点国家与多家国际大型连锁透析终端达成深度合作。

　　针对投资机构关注的公司股东减持问题，山外山表示，截至目前未收到控股股东、实际控制人及持股5%以上股东的任何新的减持计划或意向，前期已披露的减持计划已全部完成。

　　11月9日，山外山收于10.70元/股，跌幅1.20%，总市值47.88亿元。