受累房地产，业绩存预期

　　事件：

　　事件：8月18日丰林集团公布的半年报显示，公司1-6月实现营业收入4.12亿元，同比下滑5%；净利润3528万元，同比下降46%；其中营业利润721万，同比下降82%。EPS为0.075元。

　　评论：

　　受累房地产，成本压力大报告期内，人造板业务占公司收入91.7%（其中纤维板占比85%），产量、销量分别同比下降3.9%和9.6%。据统计，除9%的纤维板用于包装及其他用途外，其余均应用于家具、建筑装修和木地板。换言之，公司收入与房地产行业的关联程度高达80%以上。这直接导致报告期内公司营业利润同比骤降82%，毛利率下滑7.5个百分点至1.7%。公司上半年成本压力的主要来源是化工原料成本同比大幅上升以及公司引进人才造成的人力成本上升,总体幅度约为30%。由于公司人力成本已于报告期内集中体现，化工原料价格也于年中见顶回落，下半年回归至合理水平将是大概率事件，我们认为公司成本压力已基本得以释放。

　　返利手段见效，确保公司盈利由于行业景气度欠佳、春节期间下游工厂停工等因素，公司一季度短暂陷入亏损。为扭转不利局面，公司果断采用积极的返利政策，加大销售力度（产品价格并未因此下降），从而导致报告期内销售费用同比上涨73%,其中新增的“销售返利”一项数额高达730万元，等同于报告期内营业利润。我们认为这是公司应对宏观经济不利因素的短期手段，显示出公司在经营的关键时期抓销售、去库存的坚定决心。快速而有针对性的应对举措使得公司主营业务一季度亏损796万元后，上半年最终实现盈利721万元。

　　我们认为，公司生产、销售状况基本维持正常，原材料、人工成本的上涨以及下游需求的持续萎靡客观因素将迫使公司继续采取激进的经营策略，一方面加强产品生产过程中的质量监督、坚持走高端路线，另一方面做好下游客户的服务工作、保证销售力度，在行业最艰难的时期力保公司稳定盈利。但是，在下游需求没有显著改善之前，公司主营业务毛利率短期内难以迅速回升。12-14年业绩预测为0.17元、.21元和0.25元，对应PE33倍、26倍和22倍，下调至“中性”评级。