公司继续做大小额贷款业务

　　公司是涤纶毛条、ES纤维的双料冠军，在小化纤行业里做的有声有色。除了主业之外，公司地处苏州，当地民间资本流动频繁，民间借贷盛行，所以小额贷款公司在江浙一带的市场巨大，公司在此方面也越做越大，公司此次参与设立江苏金科信用再担保股份有限公司，有望增强公司小额贷款业务。就主业来说，随着羊毛有望步入新一轮景气周期，作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平，另外，“龙宝宝”出生率同比提高也将加大ES纤维的销量。我们维持公司目标价格5.40元，维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司发布公告称，在江苏省金融办的组织推动下，以小额贷款公司股东作为主发起人，设立江苏金科信用再担保股份有限公司（暂定名），经营范围包括：融资性担保、再担保、金融创新业务及省金融办批准的其它业务，为小贷公司向银行融资提供担保，为江苏金农股份有限公司统贷业务和现金池业务提供担保。江苏金科信用再担保股份有限公司由83家股东共同发起设立，总股本为3.07亿元，公司出资人民币500万元，占总股本的1.63%，该次投资不构成关联交易。

　　公司近几年在小额贷款业务方面做的十分出色，目前公司投资9,000万元参与设立了苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司，永大2011年投资收益为1,943万元，净利率为21.6%。公司拟投资设立苏州市相城区永丰农村小额贷款有限公司（公司出资1.5亿元），目前正在审批中，永丰获批之后，公司小额贷款公司投资额有望扩大到2.4亿元，将为公司贡献丰厚收益。

　　评级面临的主要风险

　　产品及原材料价格波动超预期的风险。

　　估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元、0.35元和0.43元。随着羊毛有望步入新一轮景气周期，作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平，另外，“龙宝宝”出生率同比提高也将加大纸尿裤的销量，这将有利于ES纤维。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，我们认为给予2012年公司20倍市盈率是合理的，目标价维持在5.40元，维持公司买入评级。