2012年及2013年高增长值得期待

　　热电联营保证发电小时。

　　受2011年两次上调上网电价及煤价的下跌影响，火电行业盈利今年向好明显，但由于经济增速下滑用电需求增速下滑，发电小时下滑是行业普遍遇到的问题，也是影响行业盈利的重要因素，而公司三季度发电小时受到了较大影响，造成公司二、三季度业绩低于预期的原因之一。四季度及一季度属于热电企业运转的高峰期，公司大部分机组为热电机组，公司发电小时环比将有较大提升。而考虑到目前宏观经济形势未来半年煤价大幅上扬的概率较低，公司未来半年的业绩值得期待。

　　丹东热电投产正当时。丹东金山热电有限公司2×300MW新建工程1号机组于2012年9月21日通过168小时满负荷试运行。

　　2号机组通于1月9日通过168小时满负荷试运行。至此，丹东金山热电有限公司一期2×300MW热电联产机组及配套热网工程全部建设完成，正式投入商业运营。目前煤价下调较多，而热电发电小时较有保障，丹东热电有望贡献可观利润。

　　燃煤成本2013年环比仍大幅下降，2013年业绩环比有望大幅好转。

　　目前看国内煤价仍比较平稳，以港口煤价看1月份煤价仍在小幅下降，考虑到煤炭近几年产能的扩张，预计煤炭供给仍较充分，我们预计2013年煤炭价格较为平稳，大幅上涨的可能性较小。按照目前港口的煤价计算2013年全年的均价，我们测算2013年煤炭均价较2012年同比下降13.81%,下降幅度超过2012年的下降幅度（2012年的下降幅度为12.88%）。此外公司主要燃煤来自于蒙东地区，我们计算了蒙东地区煤炭价格发现由坑口价格下跌较晚2012年同比2011年仅下降2.89%，如果价格2013年维持目前的价格，2013年则比2012年同比下降17.39%，下降幅度可观。

　　我们预计公司2013年业绩较2012年环比进一步大幅好转。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.71元，对应市盈率分别为13、8倍。目前进入北方的供热季节，公司发电小时较有保障，此外煤价位于低位并无大幅反弹迹象，公司2013年业绩有望继续环比大幅好转，综合考虑我们上调公司的评级，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示。煤炭价格超预期上涨侵蚀公司利润；新项目核准风险；

　　发电小时持续下降风险。