净利润增长23%，略低于预期

　　公司2012年实现营业收入27.35亿元，同比增长26.53%，实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元，同比增长22.62%，略低于市场预期。公司整体毛利率下降1.16个百分点，达到11.84%。考虑到现阶段铁路改革尚未完成，铁路招标推迟是大概率事件，同时公司产能趋于饱和，预计今年增长仍主要来自于出口业务。我们预计2013、2014年公司每股收益为0.53元和0.71元，根据28倍2013年市盈率，我们将目标价由15.12元下调至14.93元，评级由买入下调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　由于2012年国内经济形势不容乐观，铁路货车需求不如上年旺盛，车辆业务下降2.94%，由于企业自备车减少，车辆业务毛利率下降5.8个百分点。公司车轴业务收入仅增长1.3%，由于年初铁道部提高了车轴价格，报告期内公司车轴业务毛利率提高了2.2个百分点。未来继续提价的可能性较低。

　　公司收入增长主要来自于轮对及摇枕侧架业务出口的增长。2011年底公司与齐齐哈尔轨道交通装备公司签订框架协议，报告期内轮对业务放量增长，增速达到71.83%，受营销策略影响毛利率下降2.6个百分点。同时公司实现美国SCT摇枕侧架批量出口，全年销售3,130辆份，同比增长89.7%。

　　期间费用方面，公司销售费用同比增长37.98%，主要由于公司销售规模扩大导致产品运输费用增长较快。公司管理费用控制较好，仅增长6.44%。财务费用由于利息支出较多，增长迅速。

　　在铁路改革细则出台之前，铁路车辆及设备需求主体尚不明确，出资方式也有待讨论，铁路投资及招标进程将有所放缓，不利于铁路设备的需求增长及提价。

　　评级面临的主要风险

　　铁路改革影响招标进程。

　　估值

　　考虑到现阶段铁路改革尚未完成，铁路招标推迟是大概率事件，同时公司产能趋于饱和，预计今年增长仍主要来自于出口业务。我们预计2013、2014年公司每股收益为0.53元、0.71元，根据28倍2013年市盈率，我们将目标价由15.12元下调至14.93元，评级由买入下调至谨慎买入。