政府大额补贴及投资收益抹平亏损

　　4月16日公司披露年报，盈利同比小幅下降，符合我们的预期，主要分析如下：

　　公司去年钢铁主营业务实际亏损。全年实现营业收入约18.54亿元，同比上升6.77%；归属于母公司净利润0.71亿元，同比下降21.21%；基本每股收益0.15元/股，同比下降21.05%；加权平均净资产收益率3.93%，同比减少0.98个百分点。考虑到去年公司共出售三一重工800万股，取得8428.33万元的投资收益，同时又因兴华机械搬迁获得政府补贴5000万元，剔除非经常性损益后，公司归属上市公司股东的净利润亏损约5142.55万元。此外，公司计划以2012年末总股本约4.66亿股为基准，每10股派发现金股利0.30元（含税），共计派发1396.53万元。

　　去年公司产品销量增加，但大部分产品毛利率下降明显。公司2012年产品销售量约10.76万吨，同比增加22.12%，核心产品如石油钻具、铸管模、高压锅炉管、定制精锻件、机械加工件的毛利率分别为14.15%、5.34%、1.54%、4.36%和7.24%，同比分别下降8.53、2.01、11.18、7.52和8.82个百分点，大幅拖累业绩，仅限动芯棒作为公司的传统优势产品（2012年对毛利的贡献占比达36.9%），盈利情况仍相对良好，去年毛利率高达30.13%，受益于原料成本的下跌，同比微增0.88个百分点。

　　原募投项目出现变更，但备受瞩目的高洁净钢项目进展顺利。因综合考虑“新增RF70型1800吨精锻机生产线技术改造项目”、以及已开工的“高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目”，公司将原募投项目中的“综合技术改造一期工程”进行调整，除部分收尾工作外，其它尚未实施的部分不再实施，调整后，公司产能比原项目规划减少约30%，但随着其它两个项目的实施，公司整体熔炼、锻造产能不会受到影响，尤其是“高洁净重型机械装备关重件制造技术改造”项目，全部由公司自有资金完成，预计2013年底完成主体厂房的建设，2014年下半年投产，将新增连铸坯20万吨、模铸10万吨产能，投产后有望提高公司的整体盈利能力。

　　维持“增持”评级。现阶段公司已不再持有三一重工股票，同时考虑到今年以来主营产品的主要下游机床和发电行业均未出现明显复苏，公司今年的业绩将面临较大的压力，我们预计2013~2015年的EPS分别为0.1、0.15、0.21元/股，对应PE分别为119、77、53倍，虽然从估值指标来看相对较高，但市场对该企业的解读更多在于强调大股东南方工业集团的强势军工背景，从时政热点、市场题材角度考虑更多，维持“增持”评级不变。

　　风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；公司经营治理等。