主营业务低迷拖累业绩，2013年有望改善

　　事件：
　　2013年4月16日晚，亚泰集团发布2012年年报。2012年公司实现营业收入116.25亿元，同比下降0.64%；归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，同比下降47.18%；基本每股收益0.21元，低于我们此前的预期。
　　点评：
　　主营业务低迷拖累公司业绩。水泥板块是公司营业收入的主要来源，所占比重接近60%。报告期内，尽管水泥价格基本保持稳定，但由于下游需求疲软，公司水泥销售不尽人意。2012年公司销售商品熟料304万吨，同比下降47.86%，销售水泥1308万吨，同比下降21.01%。水泥板块的低迷，对公司业绩影响较大。另外一方面，公司投资收益及营业外收入大幅增加，主要原因为报告期公司转让江海证券、黑龙江精煤能源有限公司、长春市政荣昌地铁管片有限公司、抚州世晟房地产有限公司等股权取得收益1.92亿元，东北证券扭亏为盈增加收益9,279万元，吉林银行改为权益法核算增加收益1.65亿元。
　　收购提升市场占有率，区域龙头地位巩固。公司于2012年12月收购了辽宁中北80%股权、辽宁交通水泥80%股权和黑牛沟采石公司100%股权。完成收购之后，公司在辽宁的熟料产能占有率提升至12.6%，区域影响力进一步扩大。通过收购方式增加产能，一方面避免了新增产能带来的压力，另一方面也有利于区域集中度进一步提升。目前，东北前五大水泥熟料生产企业大约占了66%左右的市场份额，为协同提供了基础。
　　深耕产业链，提升盈利能力。目前，水泥板块和地产板块仍然是公司最主要的业务，2012年所占比重为72.5%。通过集团内部的整合，公司“煤炭-水泥-房地产”产业链得到进一步深化，有效提升了公司的盈利能力。尽管公司2012年水泥板块毛利率同比下降6.49个百分点至27.50%，但仍然领先行业平均水平7个百分点。
　　2013年业绩有望改善。水泥板块方面：随着城镇化建设的稳步推进以及基建投资的复苏，2013年业绩有望好转；地产板块方面：公司加快了全国开发布局，推盘将有所增长，并且公司已将房地产板块定为未来发展重点；金融板块方面：东北证券2013年一季度实现净利润1.86亿元，已经超过2012年全年1.51亿元的水平，吉林银行也制定上市目标。
　　盈利预测与投资评级：由于水泥板块业绩低于预期，同时考虑到公司的经营计划，我们下调公司2013~2014年每股收益至0.46元（-19.62%）、0.56元（-18.31%），预计2015年为0.69元。