1季度净利润同比增加36%

　　2012年营业收入同比略有下降、净利润同比大幅上升。2012年公司实现营业收入15.22亿元，同比下降13.06%；归属母公司净利润2.17亿元，同比上涨33.49%；实现每股收益为0.27元。2013年1季度公司实现营业收入3.05亿元，同比下降8.05%，归属母公司净利润4,380万元，同比上涨36.09%；实现每股收益为0.05元。随着羊毛步入新一轮景气周期，作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平，另外，近几年出生率较高也将加大ES纤维的销量。我们上调公司目标价格为5.66元，维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2012年公司综合毛利率为16.17%，同比提高2.92个百分点，同期净利率为14.35%，同比提高4.84个百分点。2012年公司收入下降，一方面是因为涤纶毛条、复合短纤维价格的下降，这主要是因为2012年化纤行情普遍较差的缘故，另外，复合短纤由于结构的变化，2012年销量同比下降12.48%。2012年公司综合毛利率同比提高，主要是因为公司产品议价能力较强，产品价格下降幅度小于原材料降幅。

　　2013年1季度公司实现营业收入3.05亿元，同比下降8.05%，归属母公司净利润4,380万元，同比上涨36.09%；实现每股收益为0.05元。2013年1季度公司综合毛利率为16.79%，同比提高1.44个百分点，同期净利率14.37%，同比提高4.66个百分点。2013年1季度公司营业收入同比下降，主要是因为今年1季度检修时间超过往年所致。

　　评级面临的主要风险

　　产品及原材料价格波动超预期的风险。

　　估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.35元、0.44元和0.56元。

　　随着羊毛步入新一轮景气周期，作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平，另外，近几年出生率较高也将加大纸尿裤的销量，这将有利于ES纤维。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，我们认为给予2013年公司16倍市盈率是合理的，目标价从5.40元上调为5.66元，维持公司买入评级。