环保新宠，车用尿素前景广阔

　　要点：

　　1、2013年一季度净利润同比下降21.73%

　　数据显示，2012年1-3月公司实现营业收入14.07亿元，同比下降18.48%；实现营业利润2309万元，同比下降33.71%；实现归属于母公司净利润为2242万元，同比下降21.73%；实现每股收益0.04元。

　　2、气头尿素龙头，牵手中石化进军LNG领域

　　公司是国内气头尿素龙头，目前拥有尿素产能170万吨/年、复合肥产能30万吨/年、三聚氰胺产能6000吨/年，同时有年产20万吨的车用尿素产能在建。近期公司发布公告称，拟与中国石化四川天然气有限责任公司共同投资设立四川双瑞能源有限公司（公司出资比例51%）从事LNG的生产和销售，我国西南地区天然气资源丰富，而LNG技术又是将天然气资源充分利用的最好方式之一，被广泛应用于陆路运输、水路运输、民用天然气等领域，未来前景较为广阔。虽然合资公司短期内为公司贡献收益的可能性较小，但该公司为公司的长期业绩增长提供了新的动力。

　　3、车用尿素市场想象空间较大

　　车用尿素是用于处理重型柴油机械尾气的耗材，通过特定的系统将尾气中的氮氧化物还原成无害物质，从而达到降低氮氧化物排放的目的。目前我国的车用尿素产能仅为130万吨左右，而据我们测算，如果全部加装车用尿素处理装置，那么仅每年新增的柴油机就需要消耗140万吨的车用尿素，如果再考虑其他的柴油机械以及存量重型柴油机对车用尿素的需求，那市场将更大。公司目前有年产60万吨车用尿素溶液（对应车用尿素颗粒20万吨）在建，预计将于未来将陆续达产，未来将成为公司重要的业绩增长来源。

　　4、盈利预测与估值

　　目前公司主要收入、利润来源为尿素业务，而今年以来的尿素均价较去年有所下跌，在车用尿素业务没有充分贡献收益的情况下，我们保守预计今年公司业绩将出现下滑，但看好车用尿素业务以及合资LNG子公司的业务前景。具体数据方面，按照最新股本计算，我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.51元、0.69元和0.87元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23倍、17倍和14，给予公司2013年30倍PE，认为公司未来12个月的合理估值为15.3元，维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示

　　在建项目不达预期风险。