毛利率下滑，非经常性损益致业绩超预期

　　业绩简评

　　新宁物流Q1营收8,821万元，同比增长1%，实现归属净利511万元，对应EPS0.06元，同比增长236%，扣非后业绩同比持平，大幅超出我们预期。

　　经营分析

　　毛利率下滑，主业基本稳定，Q2毛利率有进一步下滑可能：公司Q1实现毛利2,668万元，同比微增1.8%，明显低于营收增速，我们认为主要还是宏观经济复苏低于预期，新投入的相关业务成本增长较快导致，从而导致毛利率下滑明显。公司Q1毛利率由Q4的37.7%下滑至Q1的30.7%，创历史新低。我们认为Q2由于经济复苏低于预期，公司保税仓储业务相对飞力达的竞争力和附加值都较低，毛利率有可能进一步下滑。

　　投资收益和营业外收入贡献主要业绩：公司Q1投资收益293万，去年同期基本为0，此外营业外收入为227.2万元，同比大幅增长约81%，非经常性损益相对去年同期增加约400万，为净利润大幅增长主因。

　　费用管控效果持续体现：公司自从11年Q3以来一直强化管理，精控费用，效果持续体现，Q1期间费用为2,327.53，同比小幅增长6.6%，明显低于收入增速，期间费用率为26.8%，创2011年年初来最好水平。

　　盈利调整

　　由于宏观经济环境波动对公司业务的影响较大，而未来非经常性损益存在不确定性（主要是投资收益），我们小幅下调公司13和14年EPS至0.14元和0.15元（原预测分别为0.17和0.2元）。

　　投资建议

　　目前股价对应摊薄后86x13PE/76x14PE，为行业最高水平。我们认为宏观经济复苏弱于预期情况下，公司主营业务不确定性加大，毛利率难以维持稳定，此外公司大股东年内预计坚持不超过总股本8%的份额，股价调整压力较大，继续维持公司“中性”评级。