降线损项目进度有所提升，业绩将在未来陆续体现

　　事件：

　　近期调研了解了公司生产经营情况。

　　观点：

　　1.公司加纳降线损项目进度好于一季度，业绩将随着合同的实施陆续体现。

　　公司与加纳国家电力公司签订降低线损与相关电网改造的合同，取得当地45万用户区的10年供电收费运营的权利，公司通过对区域内旧电网进行工程改造，对供电线路进行优化，从而可以大幅降低电网的线损，提升原有电网的可靠性。在收取该区域用户的电费收入后，取得降低电网线路损耗的收益，公司与加纳电力公司按8：2比例分成。该项目设备总投资约为1亿美元，采用滚动投资的方式，边投资边收益，一定在程度上控制项目风险。合同期为10年，2年建设期，8年改造期，目前仍处于建设期。

　　公司的降损项目从2012年10月开始实施，由于公司是首次在海外做项目，之前的实施进度低于预期。加纳的电力设备比较陈旧，线路也比较混乱，施工前需要公司更换配网设备，并组织人力勘察线路，因此时间上会有延后。一季度共完成32000只左右电表的安装。公司在加纳积极推行“本土化”战略，除少量的技术工程师是公司派驻过去的，其他施工人员大部分都是在当地招聘的，有利于在改造过程中与当地人的沟通。目前安装人员有300多人，正常情况下每天大概安装300多块，安装进度较一季度有所提升。我们预计随着人员及项目实施的逐步理顺，2013年降损项目的完成率会大幅度提升。加纳国家电力公司覆盖的用户约为200万户，公司若成功实施该项目，未来有望在加纳其他地区进行业务模式复制，成长空间广阔。

　　2.公司国内电力载波芯片业务平稳增长，市场份额持续提升。

　　我国的低压电网环境与西方国家相比差异较大，我国电网用户数量多、负载特性复杂、用电设备产生的噪声对电网产生污染也比较多，这些因素导致国外PLC技术和相关芯片产品直接运用时存在着抄表成功率低、数据传输不稳定等问题，难以实现大规模应用。由于国外厂商的芯片是针对国外的电网特性、电网结构和家庭需求而设计，在中国的电网环境下并不适用。经过几年的市场选择，国外芯片厂商已基本退出该领域。

　　2012年国家电网加大了电表招标力度，全年智能电表招标预计突破7000万只。公司的中标量在600万-700万片，市场占有率约为10%。目前在国内智能电表招标的过程中，各省网根据电力载波芯片频段制式的不同，考虑兼容性，一般在一个地域选择一两家厂商。公司作为国内PLC芯片第一阵营的企业，具有一定的定价优势，从而保证公司的盈利水平。公司的载波芯片原来通过电科院来代理销售，代理合同已经到期。公司在电科院的合同到期之前，做了销售人员以及营销网络的储备，预计今年的市场占有率将有所回升。

　　3.公司加大技术研发完善产品线，拓展产品应用领域。

　　公司目前在电力载波芯片领域的市场地位稳定，优势在于具备芯片的底层设计能力，可以根据客户的需求进行个性化的定制。PL4000系列电力线载波芯片强化了PLC通信功能并增加无线通信功能，能自动兼容北美和欧洲的PLC通信标准，可提升芯片产品的应用水平和应用范围，从而满足国内外电力线载波芯片的市场需求。

　　PL4000系列电力线载波芯片的目标市场为用电侧电能管理（如载波电能表、载波抄表集中器）、工业控制（如LED路灯控制、工业自动化通信模块、井下安全检测、区域报警系统）、智能家居（家电用电管理）等领域。2012年PL4000系列产品实现销售收入517.6万元，该项目将于今年达到设计产能。PL5000涉及安防的业务，把传感器融入芯片的设计当中。集成电路部每年会研发出两三款新的芯片，不断拓展产品的应用领域。

　　结论：

　　公司在保证国内业务稳定增长的同时，把更多的精力投入到海外市场的拓展，海外项目的前期投入较大，项目收益会随着项目实施情况逐步体现。由于海外项目具有一定的不确定因素，我们建议投资者关注项目的实施进度，并据此作为投资的时点。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为3.09亿元、5.30亿元7.01亿元，净利润分别为0.99亿元、1.59亿元和2.06亿元，每股收益分别为0.91元、1.45元和1.88元，对应的PE为31倍、19倍和15倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　加纳降线损项目的进展低于市场预期。