向平台型公司进军的电子材料龙头

　　受益消费电子大潮，发展空间广阔：
　　公司从事光电显示薄膜器件生产，并向FPC周边、OCA胶、石墨等产品扩张，其特点是应用领域均为消费电子终端，且裁切工艺相近、下游客户重叠，易于快速实现品类扩张。消费电子近年需求旺盛，以智能手机、平板电脑为代表的移动终端增长迅速，而传统笔电、电视在新技术、新产品的推动下，有望迎来换机高峰；iSuppli预计到2017年将出货27亿台可联网设备，2012年14亿台，CAGR达14%。由于光学膜和黏胶材料为电子设备必须品，且随着产品智能化、轻薄化、高清化、大屏化，对材料需求用量提升，技术要求提高，同时考虑到多膜结合、产品降价，保守预计光学膜产值CAGR为5%。全球光学膜2012年规模42亿美元，公司销售18亿元，市占率仅6.5%，后续空间广阔；同时公司新品依旧瞄准消费电子，有望复制此前品类扩张的路径。
　　看好规模扩张带来的长期竞争优势：
　　比较锦富与台湾同业的成长路径，可以看到在2008年金融危机后，公司借助面板产能转移大陆的契机取得快速发展，迅速成长为两岸排名前二的光学膜专业裁切厂家。模切产业主要竞争要素为材料和客户，而客户选择模切供应商时，主要考虑及时、就近、产能、服务；公司通过异地扩张，在产能满足的前提下，实现众多客户的就近供货，且品类扩张后可提供全套解决方案。在规模提升的基础上，向原料供应商争取优惠价格和平稳供货，再加上公司部分设备自制，可保持相对同业更高的生产灵活性、销售利润率。
　　平台型公司成长更稳健更持久：
　　公司在规模扩张的同时，研发支出逐年增长，取得良好效果：1）人均产值虽低于台湾同业，但持续快速提高，迅速缩小差距；2）无锡正先的设备研发制造能力赢得优质口碑，收入利润翻倍成长；3）新品开发效果好，在拓展FPC周边材料和导光板业务后迅速实现过亿的销售收入。锦富近年向平台型公司积极前行，从设立初期就成立无锡正先专门研发生产设备，新工艺、新设备层出不穷，以此奠定坚实的长期竞争力；并向上延伸到材料领域，虽不若加工业快速创收，但我们认同公司的长期发展战略。当前公司优势在设备，公司希望经过调整，在材料领域多点开花，未来形成多个领域、多个下游的新增长点；我们认同公司长期发展方向——“设备、材料、研发和生产的一体化平台”。
　　首次给予“推荐”评级：
　　基于对移动终端和非背光产品持续增长的假设，我们预计公司13/14年收入25.3/32.4亿，净利润1.9/2.5亿，EPS为0.91/1.21元，对应PE为28/21倍。考虑公司发展方向明确，长期竞争力稳固，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新产品新客户开拓不顺，传统产品毛利率快速下滑。