中药制剂稳增长，费用控制显成效

　　事件

　　上半年合并销售收入增长22.32%，归属上市公司股东净利润下降27.35%，实现每股收益0.13元。

　　预计2013年1-9月归属上市股东净利润下降0%-30%。

　　点评

　　中药制剂业务保持稳定增长。

　　中药制剂业务收入实现16.52%增长，仍然是未来保持稳定增长的基石。化学原料药销售收入下滑12.15%，毛利率大幅下降10.19个百分点。尽管中药材及中药饮片业务收入增长25%，但该业务出现亏损。森萱化工的医药中间体业务上半年增长较快，毛利率也有所下滑。

　　中药制剂是未来公司提升业绩最重要的驱动力，正柴胡饮颗粒入选新版国家基本药物目录。国家已要求控制基药增补数量，湖南、吉林等多个省份也表示不再进行基药增补。正柴胡饮颗粒晋升为国家基药有助于品种市场容量提升。大柴胡颗粒、晕可平颗粒等二线品种潜力仍有待挖掘。

　　费用控制理想，经营质量提升。

　　公司在营销方面重点实施利润考核，归拢商业渠道。主要从事中药制剂业务的母公司销售费用和管理费用分别较同期下降16.09%和15.10%。由于去年同期获得一次性政府补贴收入约2339万元，所以同期净利润出现较大幅度下滑。

　　投资建议：

　　公司上半年扣非后净利润基本符合我们预期，看好后续战略投资者引入对公司各方面能力的提升。我们预测2013年、2014年每股收益分别为0.25、0.34元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　中药材价格大幅上涨；营销改革效果未达预期。