公司利润保持稳定增长

　　2013年上半年公司实现营业收入7.77亿元，同比增加5.27%；归属母公司净利润1.19亿元，同比增加30.36%；实现每股收益为0.15元。公司毛利率的提高主要是复合短纤毛利率提高所致，复合短纤毛利率提高主要是因为公司调整ES销售结构，提高了高毛利产品的销售占比。随着公司新增产能投产，合作客户北京大源新建工厂采购量增加，宝洁有望成为ES纤维新客户，我们认为ES的需求越来越好。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，我们将公司目标价从5.66元上调为7.54元，维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2013年2季度公司实现营业收入4.72亿元，环比增加54.81%，归属母公司净利润7,473万元，环比增加70.60%；实现每股收益为0.10元。2013年2季度公司综合毛利率为17.65%，同比提高0.87个百分点，同期净利率15.84%，同比提高1.47个百分点。2013年2季度公司营业收入净利润环比大幅增加，主要是由于季节性因素所致，一般来说公司产品1季度属于淡季。

　　公司的主要下游客户北京大源苏州工厂配套南京金佰利的热风无纺布一期项目预计将于8月底投产，一期项目对于ES纤维的需求量预计为3,000吨，二期预计年底前投产，对于ES的需求量预计为3,000吨。后续北京大源苏州工厂将扩张到2万吨ES需求量，所用ES纤维将从公司采购，有利于江南高纤新增产能消化。另外，宝洁宝洁也开始试用ES纤维，有望带来ES行业需求增加。

　　评级面临的主要风险

　　产品及原材料价格波动超预期的风险。

　　估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.36元、0.47元和0.62元。随着公司新增产能投产，合作客户北京大源新建工厂采购量增加，宝洁有望成为ES纤维行业新客户，我们认为ES的需求越来越好。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，我们认为给予2013年公司21倍市盈率是合理的，目标价从5.66元上调为7.54元，维持公司买入评级。