业绩依然无忧，股权纷争依旧

　　事项：大商股份今日发布2013半年报，1-6月实现收入175.7亿元，同比增长8.67%；实现净利润6.97亿元或EPS=2.37元，同比下降5.37%；扣非后净利润7.06亿元或EPS=2.4元，同比微降1.02%，符合预期。

　　收入增速回升，毛利管控良好

　　分季度看，2Q13收入增长12.1%，同比环比均有明显回升。分业态看，上半年百货收入107.9亿元（占总收入比66%），同比增长10.1%；超市收入34.4亿元，同比增长8.8%；家电连锁收入18.4亿元，同比基本持平；其他业务（主要是餐饮等）同比增长34.7%。分地区看，大连、阜新、大庆、河南等地区仅有个位数增幅，而其余地区仍有两位数以上增幅。

　　尽管2Q金价急跌带动黄金饰品销售放量，但公司单季毛利率20.14%，较去年同期仅略降0.01个百分点。分业态看，上半年百货毛利率16.49%，同比下降0.82个百分点（低毛利率黄金饰品放量，占收入比约10%）；超市毛利率11.81%，同比提升1.85个百分点；家电7.96%，同比提升0.25%。

　　扩张速度放缓，经营质量提升

　　公司近年来明显放缓扩张步伐，11年新开百货9家，12年新开4家，今年上半年新开吉林新玛特1家（5.4万平，租赁，年租金2570万元），同时对存量门店狠抓“两净”指标、“两率”合一，整体经营质量显著改善。

　　1H13销售 管理费用率13.93%，同比提升0.47个百分点（2Q两费率同比提升0.33个百分点），其中广宣费以及销售费用中的职工薪酬同比增长约20%。经营性净现金流8.9亿元，较去年同期增加3亿元，同时偿还短贷1.5亿元，财务费用大幅下降近2000万元（财务费用率同比下降0.14个百分点至0.07%）。

　　富裕资产构成价值底线，维持盈利预测及强烈推荐评级不变

　　截至1H13末，公司净现金（账上现金剔除计息负债）52.5亿元，占市值比63%；拥有百货门店92家，总建筑面积334.7万平米（其中自有物业占比约35%）。富裕现金流及自有物业共同铸成公司坚实的价值底线，尽管修改后的重组方案未通过股东大会审议，但去年至今逐季良好业绩已经充分释放出公司业绩稳健增长趋势和谋求治理结构改善的迫切愿景。

　　我们希望后续公司能与投资者进一步加强沟通，完善重组方案，最终实现共赢。维持公司13-14年EPS预测为4.15和5.0不变，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业需求放缓，股权争夺过程影响公司正常经营，重组方案仍需多方沟通等。