出口订单空间细化，内销品牌多层次布局

　　投资逻辑

　　出口订单转移提供确定性的收入增长：公司承接出口订单转移的形式有三种，包括电机采购转移、国内OEM转移和海外产能转移，提供收入空间可达150亿元以上，其中采购转移和国内OEM转移的速度较快，而海外产能转移速度偏慢。出口订单的利润率低于自有品牌业务。

　　公司的品牌布局将逐步转向以惠而浦和荣事达为主：短期内，公司将同时使用三洋、帝度、荣事达和惠而浦四个品牌；长期来看，主要品牌将是惠而浦和荣事达，而帝度将成为定位比惠而浦更高端的品牌，规模有所收缩。但就今年而言，帝度的建设费用仍较高。对于惠而浦品牌，公司计划恢复其中高端定位，而目前该品牌默默无闻，反而有利于重新建设品牌形象。我们看好三洋原有管理团队的管理能力以及对本土市场的理解，结合惠而浦的技术和品牌，有望在大陆将惠而浦培养成不逊于三洋的品牌。

　　上半年荣事达品牌表现良好，电子商务渠道增长迅速：上半年荣事达品牌实际销售仅一个季度，实现约3亿元收入（终端销售，不包括铺货），超我们预期。公司进行渠道区隔的战略运行较好，下半年将继续拓展渠道，争取实现全年10亿元的收入目标。电子商务渠道上半年增速高达180%，全年收入有望达到总收入的15-20%。

　　投资建议

　　小幅上调前期盈利预测：预计2013-2015年收入为55、80和112亿元，同比增长37%、44%和41%；净利润3.7、4.9和6.3亿元，同比增长24%、29%和30%；对应摊薄前EPS为0.71、0.91和1.18元，摊薄后EPS为0.49、0.63和0.82元。

　　现价9.03元对应摊薄前12.8×13EPS/9.9×14EPS，摊薄后18.4×13EPS/14.3×14EPS。考虑到业绩增速以及订单转移超预期的可能性，且2016年之后仍有增长空间，给予摊薄后14年19-20倍估值，对应目标价12.02-12.66元，存在33-40%上涨空间，维持买入评级。但是考虑到审批时间较长、业绩需要验证，短期上涨动力恐不足。