三季度业绩预增，未来增长有保障

　　投资建议：

　　（1）公司是集团唯一的环保平台和重要的融资平台，环保业务的发展有望持续获得集团的支持。（2）公司短期内受益于脱硝市场的爆发，EPC、特许经营和催化剂业务的盈利较好；中长期积极布局水务、核废等业务，未来业绩增长有保障。我们预计公司2013-14年EPS分别为0.48、0.65元，对应目前股价的PE分别为44.4、32.7X，考虑脱硝电价上调0.2分后，14年EPS增厚至0.78元，对应目前股价的PE为27.4X。考虑到公司为难得的业绩增长有保障的环保标的，且非公开发行对股价有一定支撑，我们维持“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　三季度业绩大幅增长：公司发布业绩预增公告，预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长99%左右。据此测算，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，Q1-Q3单季度分别为0.41、0.35、0.70亿元，Q3单季净利润较Q1、Q2分别增长70.7%、97.0%。

　　公司业绩增长主要源于：高利润率水平的脱硝催化剂销量大幅增加；三季度用电需求增长、水电来水偏枯使得火电利用小时增加，公司脱硫电量同比增长，特许经营盈利增加。

　　展望未来，相比三季度，四季度EPC工程收入确认有望加速，同时由于公司在远达工程、远达水务、远达催化剂中的持股比例增加，少数股东损益减少，公司四季度业绩环比有望持续增长。

　　短期，看EPC 特许经营 催化剂：（1）EPC——从13年至今已获得集团内订单15.8亿元，较去年大幅增长。目前中电投集团内还有部分装机未签订脱硝合同，还有一定的市场空间。

　　（2）特许经营——公司计划收购集团脱硫脱硝资产，收购完成后将大幅增加公司特许经营资产的装机量。9月25日，脱硝电价上调0.02元/度，有望增加脱硝特许经营的盈利性以及拓宽公司特许经营业务的市场空间。2012年底中电投集团的火电装机约为5708万千瓦，参考目前公司特许经营的资产量和拟注入的资产量，未来集团脱硫脱硝资产还有注入的空间。

　　（3）催化剂——公司今明两年订单充足。15年开始，催化剂更换等预计基本可以消化掉公司1.2万方/年的产能。

　　中长期，依托中电投 多点布局：（1）公司是集团唯一的环保平台和重要的融资平台，未来有望继续获得集团对公司环保业务发展的支持。（2）中期来看，公司原有电厂水务业务有望推广“水岛模式”，同时公司水务业务将向水务产业链其他环节延伸。（3）长期来看，公司积极布局核废处理、节能、碳捕集等业务，一旦市场打开，有望快速增长。

　　风险提示：非公开发行有不确定性，水务等业务开拓有不确定性。