季度业绩高增长，规模提速期到来

　　三季报业绩略超预期。根据公告，公司2013年前三季度实现营业收入40.32亿元，同比增长39.64%，归属上市公司股东净利润3.23亿元，同比增长25.37%，其中三季度实现营业收入14.94亿元，同比增长29.77%，归属上市公司股东净利润1.28亿元，同比增长31.35%，业绩增速略超此前预期。前三季度对应EPS0.606元，经营活动产生现金净流量2.86亿元，盈利质量良好。

　　洗衣机业务受益于内销高景气和促销刺激，冰箱业务开始放量，公司整体规模开始进入提速发展期。房地产销售火爆和保障房等上市拉动洗衣机刚需持续释放，国内洗衣机需求持续高景气度，根据产业在线统计，三季度行业内销出货7月、8月增速依次达到10.97%、17.20%，同时公司加大薪酬激励有效调动销售人员积极性，并充分利用节能补贴政策，三季度内销出货增速领跑行业，出口在整体行业市场环境明显下滑情况下仍取得稳定增长。去年投产的冰箱产品，在经过前期的持续市场推广和宣传后，有望逐步进入放量期。在经过前几年洗衣机产品高端精品定位发展后，洗衣机变频化技改、冰箱上马、变频电机扩量，外加惠而浦有望入主搭建全球化平台，我们认为未来公司有望进入整体规模快速扩张期，拉动营收和业绩迅速提高。

　　规模扩张不改较强的盈利能力。三季度公司毛利率34.80%，同比提高0.36pct，显示出洗衣机、冰箱的高端定位议价能力，营业费用率提高0.63pct，主要由于促销激励投入增加和央视广告投入增加所致，管理费用率、财务费用率均有所下降，整体净利率8.60%，同比提高0.10pct，在规模扩张同时仍维持白电业内领先的盈利能力，显示出企业运营管理高效率和产品的精准定位。10月洗衣机新能效标准实施，公司洗衣机原来定位就较高，仍将是新规受益者。

　　维持“增持”评级：白电市场环境逐步回暖，正在进行的惠而浦入主控股有望实现公司在核心技术升级、多品牌运作、国际化布局、规模倍增等多方面跨越式发展，长期增长动力看好。预计2013-2015年EPS分别为0.74/0.91/1.10元，对应2013年PE15.28倍，业绩弹性空间大，维持“增持”评级。

　　风险提示：居民可可支配收入增速下降影响对白电产品需求释放。