收入利润高增长，可期待因素较多

　　1．报告背景：

　　2013年1-9月，公司实现收入40.3亿元，同比大幅增长39.6%，归属上市公司净利润3.2亿元，较去年同期增长25.4%，EPS0.61元。

　　略超预期。

　　其中第三季度，公司收入14.9亿元，同比增长29.8%。净利润1.3亿，同比大幅增长31.4%。EPS0.24元。

　　2．我们的分析与判断：

　　（一）冰洗行业需求偏弱，公司多品牌战略促进收入增长

　　下半年节能补贴政策退出后，行业需求下滑，行业整体收入出现下滑，公司在节能补贴退出后，积极进行多品牌战略拓展，“帝度”冰箱持续放量以及二季度“荣事达”国内铺货带动，公司三季度收入14.9亿元，同比增长29.8%。

　　（二）费用率控制控制良好，三季度公司净利率回稳

　　在行业需求偏弱的不利背景下，公司提高了对“帝度”高端产品的占比，产品结构优化。前三季度，公司综合毛利率为34.5%，同比提升1.0个百分点，其中，第三季度公司毛利率34.8%，同比提升0.4个百分点。

　　1-9月，销售费用率为21.3%，同比提升2.7个百分点，管理费用率3.9%，下滑0.5个百分点。其中第三季度，销售费用率21.3%，同比提升0.7个百分点，管理费用率3.6%，同比下滑0.2个百分点，销售费用率增长主要原因是行公司持续加大品牌建设和拓展力度，帝度品牌进入全国4000多家网点，占公司销售收入1/3，"荣事达"实现全国铺货。市场推广费用增加。

　　综合形成，公司前三季度净利率8.0%，同比下滑0.9个百分点，第三季度净利率8.6%，同比增长0.1个百分点。

　　（三）惠而浦收购股权，定向增发扩充资金实力，提升竞争力

　　8月公司公告惠而浦拟以34亿元收购合肥三洋51%股权，其中以19.86亿元现金认购合肥三洋定向增发2.34亿股。惠而浦多年国际家电行业运营，在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验，结合合肥三洋丰富的国内市场运营经验、渠道网络，公司未来迎来发展新阶段。

　　目前公司收购方案还在积极推进中，收购完成后，公司将承接惠而浦亚洲区采购订单，拥有惠而浦国内销售代理，借助惠而浦技术、管理经验，运营效率和产品力还将持续提升。

　　3．投资建议

　　预计公司2013/2014年净利润分别为4.7亿和5.9亿元，未考虑股本摊薄EPS分别为0.89元和1.10元。公司目前股价相对2013年PE在15倍左右，收购进程及订单转移尚需紧密跟踪，给予“谨慎推荐”评级。

　　4．风险提示：收购方案尚需相关部门审批，进程尚有不确定性。