Q3利润增长放缓

　　Q3利润增长放缓

　　人民网Q3单季营业收入2.44亿元，同比增长48%；净利润6939万元，同比增长7%。1-3Q营业收入6.57亿元，同比增长44.0%%；净利润1.69亿元，同比增长31.8%。公司Q3业绩低于我们的预期，主要原因是毛利率下降较快导致营业利润率下滑。

　　收入保持快速增长态势

　　受益于公司的影响力增加及业务体系的完善，Q3收入增长依然较快。广告宣传服务收入和移动增值业务收入实现快速增长。公司Q3营业成本增长快于收入增长，同比增长75%。销售费用同比增长35%，主要原因是报告期内公司销售人员工资、奖金及营销费用增加较快。

　　4季度催化剂较多

　　10月22日互联网彩票网站500万彩票网在美申请IPO，预计融资1.5亿美金，如上市成功对人民网的网络彩票业务估值提升应会有正面影响。4季度三中全会将召开，我们预计届时作为权威媒体的人民网访问量将快速增长，广告宣传服务收入有望维持前3季度高速增长态势。

　　估值：目标价73.1元，中性评级

　　我们预计公司2013/14/15年EPS分别为人民币1.07/1.55/2.00元，根据瑞银VCAM模型推导出目标价73.1元（WACC=7.9%），对应2014年47倍PE。