网络流量、用户覆盖规模指标不断提升

　　网络流量、用户覆盖规模指标不断提升，广告收入快速增长

　　2013年1-9月，公司实现营业总收入1,365.27百万元，同比增长64.74%；从7-9月单季度情况看，公司实现营业总收入613.35百万元，同比增长122.42%，快于1-9月收入增长，占1-9月营业总收入的比为44.93%。

　　报告期末，乐视网全站的日均UV2300万，峰值3200万，日均PV1.1亿次，峰值1.3亿次，日均VV1.2亿，峰值1.6亿，上述运营指标的优异表现，促使公司盈利能力稳步提升。在ComScore和艾瑞9月份统计中，人均播放时长、月度覆盖人数等指标均排前三名。乐视网流量、用户覆盖规模等优势进一步提升。

　　公司前三季度广告发布业务已实现收入达54,112.52万元，同比上年同期增幅达到了106%，且超过行业平均增幅，其中Q3实现广告收入1.98亿元，同比增长79%，是今年公司业绩的重要驱动点。

　　电视机和机顶盒等网络入口市场大幅拓展，成本和相关费用出现提升

　　2013年1-9月，公司实现营业毛利454.38百万元，同比增长40.19%，慢于收入增长；公司实现营业毛利率33.28%，低于上年同期（39.11%）5.83个百分点；从7-9月单季度情况看，公司实现营业毛利156.17百万元，营业毛利率25.46%，同比增长69.78%，低于1-9月毛利率水平。

　　公司毛利率的下降其主要因素是，公司版权摊销费用增加，以及电视机和机顶盒等底毛利率业务发展占比增大。

　　2013年1-9月，公司实现主营业利润183.08百万元，同比增长36.89%，慢于营业毛利的增长；公司主营业利润率13.41%，低于上年同期（16.14%）2.73个百分点。对应的期间费用合计为271.31百万元，同比增长42.51%，快于营业毛利的增长；其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-70.84%、29.62%、42.43%、300.32%和141.18%；期间费用率合计为19.87%，低于上年同期（22.97%）3.10个百分点，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.84%、8.12%、4.33%、5.97%和0.61%，相比去年同期，分别变动-3.93、-2.20、-0.68、3.51和0.19个百分点。从7-9月单季度情况看，公司实现主营业利润50.75百万元，同比增长60.03%，占2013年1-9月主营业利润的比为27.72%，主营业利润率8.27%，低于1-9月主营业利润率水平。

　　投资建议：

　　公司业务的优势资源，依然是内容版权和网络入口终端，公司未来势必继续加大这方面的投入。这将导致在收入规模方面继续保持较快增长，但由于版权费用摊销和电视机成本占比增长，势必导致公司业务收益率在一定期间出现下降的趋势。

　　预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长38.43%、46.67%和62.52%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长22.34%、62.29%和87.72%；分别实现每股收益（按加权平均股本计算）0.30元、0.49元和0.91元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为136.12、83.88和44.68倍。

　　所以，调低未来6个月对公司的投资评级为“谨慎增持”。同时，注意未来公司版权成本，以及电视机销售业务快速扩张所带来的潜在市场风险。