脱硝工程和催化剂业务火爆，3季度业绩增速加快

　　事件：2013年前三季度，公司实现营业收入21.07亿元，同比下降30.55%；实现营业利润2.63亿元，利润总额2.7亿元，归属于上市公司股东的净利润1.46元，分别同比增长367.1%、165.19%、99.34%，基本每股收益0.29元。第3季度，实现营业收入9.38亿元，同比下降11.06%，环比增长41%；归属于上市公司股东的净利润6999万元，同比增长150.93%，环比增长97.75%。

　　点评：

　　剥离非环保资产后盈利能力显著提升。公司剥离非环保资产，收购远达环保、远达催化剂、远达水务等环保资产，导致前三季度营业收入较大幅度下降，但公司盈利能力提升显著。前三季度公司毛利率为20.36%，显著高于去年同期的9.15%。财务费用同比下降83.1%，期间费用率为6.64%，较去年同期下降1.19个百分点。第3季度营业收入同比降幅收窄同时成本费用有效控制，使得归母净利润同比大幅增长150.93%。

　　脱硝工程和催化剂销售业务快速增长。3季度脱硝工程和催化剂业务维持火爆状态。今年公司环保工程新开工和在建项目创历史最高水平，按照国家要求火电厂脱硝率要从目前的30%提升至2015年的75%，我们认为未来2年仍将是脱硝工程建设的高峰。国内脱硝催化剂市场供不应求，公司催化剂销售量暴增。截至三季度末，公司的预收款项和存货分别较年初增加701.51%和86.26%，我们认为主要是由于脱硝工程和催化剂业务量增加所致，充足的订单量确保全年及明年业绩高增长。

　　脱硫脱硝资产大幅提升，后续增长有保障。公司收购集团脱硫运营资产132万千瓦、脱硝运营资产812万千瓦，新建脱硫项目132万千瓦、脱硝项目192万千瓦，收购为公司带来新增脱硫脱硝项目和运营资产大幅提升，后续业绩增长有保障。

　　积极布局水务板块拓宽产业领域。继上半年收购天津滨海鼎昇环保后，近日公司与辽宁朝阳市签订协议，运营2家污水处理厂，预计明年初投产，明年水务板块的盈利有望改善。

　　维持“谨慎推荐”评级。公司收购优质环保资产，作为集团环保产业唯一平台，背靠大股东，有望支撑公司业绩快速增长。预计公司2013、2014年EPS分别为0.47元、0.66元，对应PE分别为55倍、39倍，结合行业估值水平，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：环保政策落实低于预期，市场竞争加剧毛利率下降。