世界白电巨头入主，多品牌多品类起航

　　前三季度净利润同比增长25.37%，全年业绩增长确定性强，明年亮点多。（1）2013年前三季度，合肥三洋营业收入40.33亿，同比增长39.64%，归属于上市股东净利润为3.23亿，同比增长25.37%，扣非后净利润为3.09亿，同比增长25.74%。前三季度EPS为0.61元。（2）从财务指标来看，前三季度毛利率为34.52%，同比上升0.99个百分点；销售费用率为21.31%，同比上升了2.65个百分点，主要是促销激励投入增加以及央视广告投入较大，管理费用率和财务费用率保持了基本稳定。前三季度经营活动现金流净额为2.86亿，同比下降41%。（3）三洋品牌恢复性增长，荣事达品牌增量明显，今年公司业绩确定性强；明年荣事达品牌有望继续快速增长、增发完成后国际家电巨头惠而浦入主带来新增转移订单，明年公司业绩增长亮点多。

　　世界白电巨头惠而浦入主控股，走出国资改革第一步。2013年8月，公司公告，三洋电机和三洋中国将持有公司共29.51%的股权转让给惠而浦，同时惠而浦参与公司非公开发行，之后合计持有公司51%股份成为控股股东。惠而浦是全球第一大家电企业。1955年成立，目前营销网络遍布全球，在全球11个国家建有生产基地，生产并销售几乎所有的白色家电品类，其中冰洗占比约60%，厨电占比16%，洗碗机、搅拌机等其他小家电占比约在23%。2012年，惠而浦在全球共实现181亿美元的营业收入，在北美、南美、欧洲分别实现收入96亿、50亿、29亿美元，具备明显影响力。外资取代国资成为公司第一股东，走出国企改革第一步。（1）入主后，惠而浦对公司的影响力依然主要体现在董事会层面，经营管理仍以现有团队为主。通过绩效改革等有效建立管理团队激励机制，激发公司经营管理活力，走向股东利益和管理团队利益一致化的大趋势。（2）合肥国资委让渡控制权给惠而浦，战略目的就是进一步释放公司发展的长期潜力，鼓励惠而浦加大对公司的投资和重视力度，把合肥打造为惠而浦中国业务总部和全球核心制造基地，有志于在合肥打造世界级的家电产业链，对公司长期持续发展形成明显利好。

　　盈利预测及投资建议：我们看好公司在惠而浦入主的环境下，理顺品牌业务战略，通过多品牌、多品类拓展增强增长动力。预计明年荣事达品牌在完成渠道布局之后快速增长，三洋帝度品牌保持稳定增长态势，下半年惠而浦品牌带来增量业务，而2015年开始惠而浦中国市场和全球采购业务将进一步增强公司持续增长力。我们预计2013-2015年，公司营业收入分别为55.10亿、73.86亿、102.63亿，分别同比增长37.21%、34.04%、38.95%，净利润分别为3.94亿、5.14亿、6.19亿，分别同比增长29.77%、30.49%、20.40%，根据目前股本，EPS分别为0.74元、0.96元、1.16元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：白电行业景气度下行超预期，惠而浦整合协同效应不及预期。