受益4G建设获华为大单，消费电子再延伸

　　事件

　　春兴精工于2013年12月7日发布公告，公司子公司迈特通信获得华为技术2.1亿元基站滤波双工器订单。此前公司还于11月20日发布公告，拟投资4500万元,建设镁合金结构件生产项目。

　　评论

　　春兴在华为获得大订单，是受益4G导致的行业结构微调的结果。随着4G在全球逐渐推广，4G多模基站设备兴起，无线基站供应商格局迎来微调。由于4G新无线基站产品需要针对4G频段重新研发，且全球频段有碎片化趋势，这为新进供应商带来难得机遇。我们认为在无源射频器件行业中，结构性受益的主要有两家，一家是韩国的KMW，由于其获得了三星的订单，从而在近年业绩大幅提升，另一家是春兴获得了华为和阿朗的订单，从而也有望在中国4G发牌后的4G建设潮中进一步受益。

　　4G结构性受益：国内4G建设大潮下，春兴在原有诺西，中兴通讯(间接)2家大客户的基础上，进一步获得华为，阿朗的较大订单。我们认为其将是国内为数不多的结构性受益4G建设的器件供应商之一。此外，同行业的大富科技在近年的多方并购，虽然其自身暂时没有取得预想中的市场份额，但客观上提高了行业的整合度，为降低行业内恶性竞争打下基础。华为订单按照20%毛利率，7-8%净利润率计算，带来新增盈利1500万左右，增厚eps0.05元。

　　春兴在消费电子上再下一城：我们长期跟踪春兴以来，始终认为其沿着自身擅长的精密加工的产业链条进行拓展，可以充分发挥其比较优势。此前公告暂停设矿业务，虽然被市场短期理解为利空。但我们却认为这是公司发展回到正轨的契机。因为相关矿产开发将耗费公司大量资源而捆住其发展的手脚，而在相当一段时间内又无法获得收益，我们对此一直持保留态度。暂停矿的业务可使公司腾出资金投资镁合金结构件，既是公司擅长能力的延伸，也顺应消费电子轻薄化带来的金属外壳需求大增的趋势，更是三星等消费电子大客户的亟需。

　　投资项目当年即可有业绩帮助：公告显示镁合金结构件项目规划建设期半年，计划总投资为4500万元，其中，设备投资约为3500万元，厂房租赁和铺底流动资金约为1000万元。项目建成后，预计可达到月20万件产能，计年平均销售收入18000万元，年平均净利润2500万元，投资回收期为2年。春兴从2011年进入消费电子结构件供应商以来，良率经历了一段时间的爬坡，目前工艺已基本成熟。2014年简单按照半年能满产盈利1250万计算，可增厚eps0.04元。

　　优势领域横向拓展有空间：与春兴同行业的大富科技和武汉凡谷近年不同程度的碰到了通信器件行业发展的天花板，但其实金属精密加工行业在消费电子，汽车，军工等诸多领域仍有很大市场值得开拓。问题在于企业家的拓展意愿和自身技术能力是否能够有效的结合。春兴是这3家中最早在消费电子领域有所建树，我们也看好其未来进一步的横向市场拓展。

　　投资建议

　　预计2013-2014年eps0.11，0.41元。给予“买入”评级，考虑中移动2013年4G资本开支多在4季度落实，而具体建设又有相当部分在明年上半年完成，预计相关业绩应在2014年一季报可有体现。而根据年度业绩预期，公司2013年4季度毛利率或有所下滑，其4G结构性受益以及横向市场拓展的逻辑被市场确认可能将有一个过程，而此次订单落实将明显增强投资者信心，建议可逐步建仓买入。