2013年报点评：产能即将释放，主营业务继续高速增长

　　主营业务发展良好。2013年公司完成营业收入3.82亿元，同比增长31.35%；实现归属上市公司股东净利润8043万元，同比增长35.61%。膜工程收入为2.79亿元，同比增长25.68%，占收入比重为73.04%；膜产品销售9874万元，同比增长43.85%。

　　运营效率继续改善。2013年公司期间费用率为17.57%，比上年提高2.45个百分点，主要是研发费用从2012年的1000万左右增加到2576万元，剔除研发费用增加影响，2013年期间费用率为13.45%，继续呈现下降趋势，经营效率在不断改善。毛利率显著提升。2013年公司综合毛利率为43.92%，比上年提高5.01个百分点，主要原因是膜工程毛利率比2012年提高6.99个百分点。

　　投资要点：行业层面：①随着年内《清洁水行动计划》出台实施，未来以县城、建制镇为主的污水设施建设将进入高峰期，2014年全国计划新建1000万吨污水处理设施。②2012年7月1日起，新版《生活饮用水卫生标准》开始正式实施，传统污水处理方法未必能全部满足106项新标准要求，处理设施升级改造将带动膜材料需求增加。公司层面：①公司已掌握系列化配方、纺丝以及生产设备开发技术，膜及膜组件主要性能指标达到国际前列。②凭借项目经验优势，膜工程收入年复合增长率为43.9%，膜工程快速发展也将带动公司膜产品的销售。③募投项目将在6月份投产，将新增加315万平方米中空纤维膜丝产能，有效缓解产能不足。

　　投资评级：预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.84元、1.14元，对应市盈率分别为50.21X、39.33X、29.12X，市盈率处于行业较高水平。考虑公司在膜工艺和工程方面积累的优势以及产能释放对公司业绩提振因素，我们首次给予“增持”评级。

　　风险提示：跨国公司竞争影响募投项目进展低于预期