年报点评：多元化促快增长，看好长期发展

　　事件：公司公布2013年业绩：公司营业收入为53.25亿元，同比增长32.61%；归属于上市公司股东的净利润为3.63亿元，同比增长19.46%；经营活动现金流净额6.29亿元，同比增长67.66%；基本每股收益0.68元。公司拟10派0.8元。

　　点评：

　　多元化发展见成效，公司销售收入快速增长。2013年公司通过拓展销售渠道，加大新品新品类的营销力度，优化产品结构，提高中高端产品占比，销售收入保持快速增长，尤其是荣事达牌洗衣机、帝度冰箱、微波炉等产品的销售有明显的增长。公司传统的洗衣机业务收入达到40.23亿元，同比增长18.68%，根据产业在线数据显示三洋洗衣机出货量同比增12.43%，内销同比增长15.87%；公司新涉足的冰箱业务，销售收入达到7.62亿元，同比增长221.86%，收入占比达到14.31%；微波炉业务收入达到2.01亿元，同比增长50.7%。

　　毛利率提升，经营活动现金流大幅增长。2013年公司毛利率为34.3%，同比提高0.71个百分点，主要产品洗衣机的毛利率为38.05%，同比增加1.23个百分点。同时公司的净利率同比下降0.75个百分点，为6.81%，主要原因是：销售费用率上升1.21个百分点（广告等促销费、运输费、销售人员工资、维修费、会务费增长较大），资产减值损失大幅增长接近3000万元（年末库存商品中样品机、残次机计提的存货跌价准备增长较大所致）。公司ROE（扣除/加权）为19.64%，盈利能力基本与去年持平。公司的现金流情况继续好转，经营活动产生的现金流量净额为6.29亿元，同比增长67.66%。

　　加强多品牌推广力度，2014年做好与惠而浦的整合工作。公司走上多元化多品牌之路后，加强了对“帝度”、“荣事达”品牌的推广和建设，公司投入1个多亿加强"帝度"品牌在央视及卫视电视台黄金时段进行广告，并签约林志玲代言，扩大了品牌的影响力。2013年公司洗衣机网点已经开发7800个，冰箱网点2500个，分销网点达16310家，其中“帝度”已进驻6000多家网点。2014年公司将继续推进与惠而浦的整合工作，惠而浦的微波炉和电机订单有望向上市公司转移。公司计划2014年实现营业收入67亿元（同比增长25.8%），净利润4亿元（同比增长10.2%）。

　　盈利预测及评级：我们认为未来惠而浦完成收购之后，公司的多品牌、多产品之路将进入快行道，业绩弹性更大，作为二线家电品牌，有望超过行业平均增速。公司在洗衣机变频技术上优势突出，盈利能力强，洗衣机业务在能效标准提高、行业结构升级的背景下有望保持高增长，同时冰箱以中高端为主，收入占比将继续提高，我们看好公司2014年的业绩表现，预计公司2014-16年归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元、7.23亿元、9.34亿元（前次预测2014、15年分别为5.13亿元、7.46亿元），假设2014年股本增加2.34亿股为基准，对应公司2014-16年EPS分别为0.63元、0.94元、1.22元，对应2014/3/26股价14.06元的动态PE分别为22x、15x、12x，继续维持公司“增持”评级。

　　风险因素：冰洗市场需求出现下滑，行业竞争加剧；与惠而浦融合过程中出现问题。