业绩低于预期，13年投资收益减少致净利润下滑

　　2013年公司实现营业收入71.79亿元，同比增长11.71%；归属母公司净利润3.84亿元，折合每股收益0.52元，同比下降8.03%，低于我们之前0.61元的预判。公司扣非后净利润为3.64亿元，同比增长12.07%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.505、0.530、0.567（由于房地产结算不确定较大，我们暂不对其做盈利预测），以2013年为基期未来三年复合增长率5%，6个月目标价下调至7.65元，对应2014年15倍市盈率，维持持有评级。公司计划2013年末总股本73,920万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.60元（含税）。

　　支撑评级的要点

　　报告期内新增一家购物中心及三家家电门店：2013年9月如皋长江文峰购物中心开业，面积为6.7万平米，13年实现销售额3,829.97万元。此外公司新开三家家电门店，其中海门解放路店13年实现销售5,512.8万元。

　　投资收益减少9,431万元致使归母净利润同比下滑，扣除投资收益影响，归母净利润同比增长14.05%：报告期内分业态，百货实现营收44.03亿元，同比增长12.68%，主要原因是新店贡献的增量、南大街店装修后恢复性增长及门店让利销售促使营收上升。超市13年实现营收8.35亿元，同比增长1.74%，主要原因13年公司仅新增姜堰和如皋长江店超市两家超市，目前超市行业景气度低，同店增长缓慢。家电13年实现营收16.33亿元，同比增长11.2%，主要原因是除新增三家门店的增量外，12年营收基数较低（受房地产调控政策及家电补贴政策退出的影响），13年这些影响因素逐渐弱化。此外13年文景置业部分商品房结算，实现营收5,799亿元。

　　综合毛利率同比增加0.31个百分点，期间费用率同比降低0.14个百分点：13年公司综合毛利率同比增加0.31个百分点至15.31%，其中百货、超市、家电毛利率分别变化-0.56、0.7和0.66个百分点至17.43%、10.56%和9.43%。期间费用率同比减少0.14个百分点至8.9%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.1、0.01、-0.05个百分点至5.27%、3.48%和0.2%。

　　4季度营收同比增长8.07%，净利润同比下降13.42%，净利润低于预期，投资收益减少是主因：从单季度拆分看，4季度公司营业收入18.66亿元，同比增长8.07%，归母净利润同比下降13.42%，投资收益减少是主因。

　　储备门店丰富，14年公司经营目标为实现营收78亿元，净利润4.2亿元：目前储备项目有：有连云港墟沟文峰，面积约3.6万平方米，于2014年1月开业；南通文峰城市广场，面积10多万方，预计于14年上半年开业。此外海门新文峰、启东文峰二期工程、如皋白蒲文峰、如皋文峰、上海控江路文峰、上海松江文峰均处于在建或筹备阶段，预计面积超20万平米，公司将面临较大的费用压力。

　　评级面临的主要风险

　　新店培育期低于预期，营业收入地区分布集中。

　　估值

　　报告期内公司投资收益为1,490万元，折合每股收益0.151元，商品房收入5,799万元，假设净利润率为20%，折合每股收益0.154元，因此预计2013年零售每股收益为0.49元，我们调整2014-16年零售每股收益预测为0.505、0.530、0.567（不含房地产），以2013年为基期未来三年复合增长率5%，6个月目标价由8.00元下调至7.65元，对应2014年15倍市盈率，维持持有评级。