2014年公司ES纤维收入有望呈现快速增长

　　2013年公司实现营业收入16.3亿元，同比提高7.3%；归属母公司净利润2.4亿元，同比上涨10.0%；实现每股收益为0.30元，低于市场预期。2013年聚乙烯原料供应商装置检修未能按预定计划开车，导致公司聚乙烯原料出现紧张局面，给公司生产经营造成了一定的影响，目前公司聚乙烯原料恢复了正常供应。随着ES纤维新增产能投产及客户开拓，2014年ES纤维销量有望达到50%左右的增长。宝洁国内纸尿裤市场份额排名第一，但是宝洁的纸尿裤仍然采用纺粘布，宝洁已经表现出对于ES纤维的兴趣，逐渐开展对江南高纤、北京大源的认证合作，这将有利于ES需求出现快速增长。考虑到估值因素，我们将公司目标价从8.54元下调为7.00元，考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2014年1季度公司实现营业收入3.4亿元，同比提高12.9%，归属母公司净利润4,843万元，同比上涨10.6%；实现每股收益为0.06元。2014年1季度公司综合毛利率为16.46%，同比下降1.00个百分点。2014年1季度公司综合毛利率下降，主要是由于整个化纤行业较为疲弱，涤纶毛条的盈利情况也受到了一定影响。

　　公司募投项目8万吨ES产能目前正在进行设备调试，其中1条线2万吨已经投产，剩余产能2014年逐渐投产。募投项目完全投产后公司复合短纤产能将达到19万吨，其中ES纤维产能为14万吨，将更加稳固公司在ES纤维行业的龙头地位。随着新增产能投放，2014年ES纤维销量有望呈现快速增长，我们预计2014年ES纤维同比增长将达到50%左右，预计销量达到6万多吨。

　　评级面临的主要风险

　　产品及原材料价格波动超预期的风险。

　　估值

　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.35元、0.44元和0.55元。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，另外我们认为2014年ES纤维销量有望快速增长，我们给予2014年公司20倍市盈率，考虑到估值因素，目标价从8.45元下调为7.00元，维持公司买入评级。