收入增长费用率下滑，下半年增速有望提升

　　上半年业绩下滑明显。2013年1-6月，公司实现营业收入5.7亿元，相比去年同期增长31%；实现营业利润1.66亿元，相比去年同期增长8.98%；实现归属母公司所有者净利润为1.6亿元，相比去年同期增长3%。实现EPS0.45元。
　　收入增长，盈利能力下滑。公司营业收入增长较快，主要由于：1.果蔬加工业业务收入同比增加317.90%；2.棉花初加工营业收入同比增长77.75%，主要系冠农棉业产能扩大，销售增加所致。综合毛利率有所下滑，其中主营比重最大的棉花加工业务毛利率下降3.1个百分点，主要由于皮棉收购成本增加所致。此外果蔬毛利率较上期增了 27.97个百分点，主要由于番茄价格逐步回升所致，但由于收入占比相对较小，对整体毛利率影响相对有限。
　　期间费用率下滑明显。期间费用率下滑10个百分点至 10.40%。其中管理费用率下滑5.2个百分点，主要原因为：1.按照相关规定，员工福利有所下降；2.番茄市场好转，工厂开工，停工损失减少。财务费用率下降3.62个百分点，主要由于贷款规模压缩所致。
　　硫酸钾价格上升。公司最主要利润来源为对国投罗钾的投资收益，为1.84亿元，少于去年同期的2亿元水平。国投罗钾是我国最大的硫酸钾生产企业，今年上半年硫酸钾价格持续上升，下半年业绩有望进一步提升。但明年增加的产能投放量可能会对市场价格产生一定的压制。
　　番茄酱业务产业链延伸。公司出资2.1亿元，控股天津三和，借助天津三和全球36个国家的国际市场，实现冠农番茄产业由大桶番茄酱原料出口到终端产品走向国际市场的工商贸易一体化的成功转型，可提高产品附加值和番茄行业核心竞争力，显著增强企业盈利能力和抗风险能力。
　　投资建议。考虑到公司上半年业绩情况以及行业未来发展状况，给予公司未来三年EPS分别为0.86,0.92和1.03元，考虑到公司近期价格涨幅，暂时给与公司“中性”投资评级。