2014年半年报点评：继续关注电子材料和催化剂的项目进展

　　事件：公司公布2014年半年度报告，上半年实现营业收入 12029.41万元，同比增长 1.36%，归属于上市公司股东的净利润 257.91万元，比上年同期下降幅度为 66.63%，实现EPS为 0.02 元，业绩反转的时间仍然需要等待。
　　点评：
　　半年度业绩仍然同比下滑，业绩的反转仍然需要时间。从上半年主营的业务发展情况来看，变压器专用设备、蓄电池专用设备、高压测试设备等业务稳定增长，受行业回暖的影响，主营业务总体收益较上年同期稳中略升。从分项业务来看，变压器专用设备业务实现收入 4484.43万元，同比增长 5.61%，蓄电池专用设备实现收入361.97万元，同比增长 670%，高电压试验设备实现收入 3572.46 万元，同比增长75.62%，子公司江苏启源雷宇电气科技有限公司市场需求稳定，经营良好，对公司利润的贡献同比有所增长。变压器组件业务有所下滑，收入实现 2193.23万元，同比下降49.62%。随着公司新产品的投入和雷宇电气的稳定增长，公司传统业务有望逐步走出低谷。为了公司的战略转型，公司积极引进电子特种气体和脱硝催化剂项目，将成为公司未来的主要看点，但转型的时间仍然需要等待，上半年并没有实现业务收入。目前启源领先电子材料项目生产类设备及辅助设备大部分已经采购，10T 锗烷设备已经安装完成，30T 磷烷、砷烷设备陆续到货安装，目前正办理相关行政许可；启源大荣环保（一期）项目全部设备均已到货，正在进行安装调试，生产所需原材料等物资已完成采购。随着电子材料和催化剂项目的稳步推进，后续的业绩反转仍然值得继续期待。
　　销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率有所上升。上半年公司的管理费用实现 1886.91 万元，较去年同期下降 0.39%，管理费用率为 15.3%，较去年同比下降0.32 个百分点，略呈下降趋势。销售费用实现1125.38万元，同比下降14.94%。销售费用率实现9.13%，同比下降1.78 个点，显示公司的管理费用和销售费用的控制能力较强。财务费用同比增加 777.45万元，财务费用率实现-3.69%，较去年同期提升 6.47个百分点，主要是公司募集资金利息收入减少所致。
　　维持“推荐”评级。我们维持14、15、16 年EPS分别为0.38 元、0.78元、1.08元，对应PE分别为 49 倍、24倍、17倍。由于下半年电子气体项目和脱硝催化剂项目将继续推动，有望进入投产期，所以我们继续维持“推荐”的评级。
　　风险提示：传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。