内生外延丰富业务模式，关注国有传媒改革

　　业绩简评

　　人民网 2014年前半年实现收入 6.19亿，同比增长 50.18%，实现归属于母公司的净利润 9621万，同比下滑 4.25%。

　　经营分析

　　收入维持高增长，费用增长过快及预提所得税致业绩低于预期：（1）互联网广告、信息服务、移动增值收入增速分别为 6.7%、18.52%、90.35%，占比分别为 37%、17%、31%，新增的互联网彩票收入占比已达 14.5%。

　　（2）广告增速放缓，整体网络广告市场仍保持较高增速，但传统图片和文字链市场份额正不断被其它形式广告吞噬，加之移动端流量的上升及公司广告收入的季节性/事件性特征导致整体广告增速放缓；移动增值业务受内生、外延并举发展保持高速增长，占比也有初上市的 17%提升至 31%；人民网澳客传媒科技公司业务快速发展为公司带来了新的业务增长点。（3）销售和管理费用分别同比增长 54%、96%，源于公司规模扩大，新设或合并子公司数量同比增长，员工薪酬、办公经费同比显著增长。（4）2014 年公司所得税优惠到期，新细则尚未出台，预提 25%所得税，加之费用上升，致业绩低于预期。

　　网站排名持续上升，内生外延丰富业务模式：（1）2014 年中期人民网在 ALEXA 全球网站排名已提升至 60 名，最高 37 名，自上市后，品牌影响力持续提升；（2）内生和外延丰富公司业务模式，继去年和澳客网成立子公司，收购古羌科技后，中期又披露人民网用不超过 3654 万自有资金和人民网澳客子公司使用不超过 1.46 亿资金收购微屏软件科技有限公司 35%股权，微屏是一家拥有专业研发人员并致力于为广大中国互联网用户提供高质量的数字互动娱乐体验的游戏软件公司，很早就开始了移动互联网游戏的战略布局，目前已形成近百人规模的开发型团队，14-16 年业绩承诺为 5800、7200、8900万。

　　盈利调整及投资建议

因人民网澳客、古羌科技并表后对收入和费用产生影响，调整收入增速、费用率及少数股东损益，预计 14-16年 EPS分别为 0.67、0.89、1.16元，因中期业绩低于预期为所得税预提所致，非收入大幅下滑，待新优惠政策出台后全年预计不会受到此影响，而新并购公司对业绩也有一定贡献，勿需对业绩担忧；短期受改革预期涨幅较大，维持“增持”评级，但我们仍强调人民网作为宣传出口，必然是未来国有传媒改革的收益标的之一。