公司半年报点评：费用拖累半年业绩，全年维持乐观预期

　　事项：公司公布2014年半年报，实现营业收入1.52亿，同比增长17.90%；实现净利润2573.55万元，同比增长15.21%；上半年业绩略低于预期。
　　平安观点:
　　收入平稳增长，费用拖累半年业绩
　　上半年公司收入平稳增长，分业务看，膜工程实现收入1.08亿元，同比增长13%；膜产品实现收入4164万元，同比增长35%；上半年综合毛利率44%，与2013 年全年持平，高于去年同期水平。费用方面，公司增加营销力度，上半年销售费用增长42%；管理费用增长22%，主要是研发投入增加较多；财务费用增长 400余万。
　　募投项目进入收获期
　　上半年公司在建工程转入固定资产原价7524万元，主要是募投项目“复合热致相分离法项目”和“海水淡化项目”完工所致。上半年，上述项目分别实现收入 4415 万元和 227 万元。继公司“营销网络建设项目”达到预计效益后，公司全部募投项目已经达到可使用状态。
　　技术水平保持领先
　　公司膜材料技术国内领先，承接过多项大型水处理项目，对膜产品有透彻的理解，是公司核心竞争力之一。目前公司侧重于将优势转移到组件产品环节，把技术优势更加明显的体现出来。公司致力于高端产品市场，膜产品毛利率稳定，个别新产品毛利率还有所提高，上半年膜产品毛利率超过 60%。今年以来，公司膜产品新产能陆续释放，未来发展不受产能制约。虽然市场竞争较为激烈，但国产膜产品价格比国外便宜 30%左右，且市场认可度逐渐提高。上半年公司研发投入1218 万元，占同期收入比例达到8%。
　　全年业绩保持乐观，维持“推荐”评级
　　公司上市以来积极进行市场能力建设，销售网络建设日趋完善。公司在印染行业大范围推广技术，具有良好的发展前景。此外，公司开始涉足总包项目，今年 5 月签订《东营市东城南污水处理 BOT 项目三方合作协议》，项目总投资达到 4.2 亿。行业迎来旺季，公司收入和利润情况将明显改善。预计公司 14-15 年EPS 为0.47、0.69元，对应当前股价市盈率45、31倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1、下半年项目进度不达预期；2、市场竞争加剧，公司新签合同规模和毛利率下滑；3、应收账款持续增加，且回收情况不理想。