业绩增长稳健，后续外延式并购值得期待

　　投资要点
　　业绩总结：2014年 1-6月，公司实现营业收入1.51亿元，同比增长17.90%；营业利润0.28亿元，同比增长23.16%；归属母公司所有者净利润0.26亿元，同比增长 15.21%；每股收益 0.10元。Q2单季度实现营业收入 0.88亿元，同比增长23.28%；净利润0.15亿元，同比增长15.47%；每股收益0.06元。
　　营业收入及净利润实现稳步增长，毛利率水平进一步提升。公司主营业务为膜产品及膜工程。上半年营业收入及净利润均实现稳步增长，其中膜工程及膜产品分别实现了 1.06亿元（ 11.11%）和 0.43亿元（ 28%）收入，实现较稳定增长。污水处理技术服务实现收入310万元。综合毛利率提升了4.57pct 至 44.53%，盈利能力进一步提升，判断主要系膜工程（37.91%， 4.21%）及膜产品（60.57%， 2.65%）毛利率均有提升，且膜产品收入占比提升所致。
　　期间费用有所上升，管理及财务费用变动影响较大。上半年公司期间费用率上升了 4.77pct 至 25.61%，三项费率均有不同程度上升。我们判断期间费用率的增长主要系管理及财务费用率增幅较大所致，其中：1）研发投入（0.12 亿元， 41.67%，占管理费用比重44.44%）大幅增加是管理费用率（18.08%， 0.66pct）上升的主要原因；2）财务费用率（1.37%， 3.05pct）增幅较大主要系去年同期存款利息增加导致；3）销售费用率（6.16%， 0.16pct）方面，公司营销力度的增加促使财务费用率有一定提升。
　　水处理产业链逐步完善，跨区域拓展取得一定成效。公司以膜产品为基础，逐步向工程建设及运营业务拓展，完善水处理产业链。二季度新签规模约 4.2 亿元的东营污水处理BOT项目，有望大幅提升公司业绩及运营业务水平。除天津外，目前公司已成功进军至西北、东营等地，跨区域拓展取得一定成效。
　　股权激励激发管理层经营动力。上半年公司发布了股权激励方案，拟对公司领导、核心技术人员及销售人员等61位授予 172万股票期权，行权条件为14-16 年 ROE不低于 9.0%、9.2%、9.4%，相对于13年净利润增速不低于25%、 50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工积极性，利好公司长期发展。
　　横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰，主要沿两个方向展开：1）以膜技术和膜产品为核心展开横向并购；2）在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试，虽未成功，但已迈出并购新一步，后续公司仍将择机进行并购，外延式并购依然值得期待。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2014-2016年 EPS分别为0.42元、0.56元和 0.73元，对应 21.03元的前收盘价计算，动态 PE 分别为 50倍、38倍和 29倍，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：项目进展低于预期；政策落实低于预期风险；应收账款回款风险。