环保资产打包注入保障公司可持续发展

　　主要观点：
　　业绩基本符合预期
　　2014 上半年公司实现营收 17.91 亿元，同比增加 53.19%；营业成本 14.26 亿元，同比增长 52.05%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 136.73%；每股收益0.35元/股，同比增长 133.33%。
　　环保工程业务及脱硝催化剂业务带动公司营收大幅增长。
　　公司营收较上年同期大幅增长主要源于环保工程业务以及催化剂销售业务的增长。公司旗下负责环保工程的远达环保工程公司报告期内新开工 9 个项目，目前在建项目共 50个，报告期内完成11个项目，完成机组同比增加 15 台，中电远达上半年环保工程业务实现营收 9.71 亿元，同比增长 79.16%。在脱硝行业增速 100%的大背景下，公司催化剂业务上半年实现营收 2.95 亿元，同比增长 98.18%。催化剂项目毛利率较高，已经成为公司一个大潜力的营收亮点。
　　依靠大股东，第二批环保资产打包注入为公司可持续发展有力保障。
　　中电投集团将公司定位为唯一环保发展平台后，针对公司第二次打包注入的环保资产，公司为此已于 8月完成非公开发行。此次非公开发行的募投项目中含10,040MW 脱硝运营资产及 1,320MW脱硫运营资产，将成为公司未来持续发展的有力保障。另外，公司现阶段特许经营毛利率水平较低，本报告期仅为17.91%，步入稳产期后仍有较大提升空间；以及不排除中电投集团有近年继续向公司打包注入环保资产的可能，特许经营业务增速有望保持。
　　公司战略型布局各项储备业务为公司未来发展带来多个看点。
　　公司此次非公开发行 A 股的部分募集资基金计划用于收购的鼎昇环保的中水回用项目，此项目于有望今年内投产，预计每年贡献净利润至少 200 万元，净利润率可达10%以上。另外，公司于今年5月与邯郸市人民政府和邯郸冀南新区管理委员会签署了以打造“技术咨询 技术研发 培育产业 工程减排”全域产业链的框架协议，公司拥有良好的综合服务能力，或有望借此向城市综合服务型转变，进而逐步垄断城市综合环保资源。此外，碳排放交易、核废料处理等业务也将在此次环保资产注入后有序展开，这都为公司未来的综合性发展提供了先发优势。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司为中电投集团旗下唯一环保发展平台，大量在建项目有望驱动公司近两年业绩高增长，增发注入资产将成为公司持续发展的保障，储备业务战略布局有望拓展未来成长空间，预计 2014-2016 年 EPS 为 0.66/0.85/0.94 元，对应PE 为32、25和22倍。
　　投资风险：
　　BOT项目进度不及预期；已投运项目设备利用小时及投运率不及预期。