惠而浦入驻合肥三洋未来业绩增长无虞

　　事件描述：
　　公司公布2014年半年度业绩。公司实现营业收入2,579,868,929元，比去年同期2,538,439,254元增长1.63%；实现净利润 196,655,750.21元，比去年同期194,316,471.57 元增长1.20%， EPS 0.37，与去年同期基本持平。
　　事件分析：
　　营业成本互有涨跌。总体上，营业总成本基本持平。分开来看，报告期内，公司通过专项降本沟通会、新品降本专题会等方式有效提升市场竞争力实现采购降本3000万，技术降本1200万元；加之减少促销、推广费用的投入令公司销售费用同比下降4.19个百分点。洗衣机成本下降 1.46 个百分点，冰箱成本上升5.52个百分点。主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金增加 5.17亿元，造成公司经营性现金流 5年来首次出现负值（-1.36 亿元），同比下降 210%。
　　洗衣机高毛利优势渐消，冰箱份额将增大。国内洗衣机市场已经趋于饱和，上半年市场业绩平平。以滚筒为代表的中高端产品市占率增长率低于预期。
　　1-6月公司洗衣机毛利率31.77%，较 13年同期的 38.07%下降6.28 个百分点，虽然依然领先于小天鹅和青岛海尔，但优势已不明显，且公司市场占有率是三家公司中最低，未来能否继续保持领先的毛利率，值得商榷。目前公司冰箱占收入比重不大，仅占 23%。上半年公司冰箱二期项目按照时间进度表顺利推进，且很好地控制在各项预算范围内。8 月初已进入生产阶段，双班产能达120万台。随着产能扩大，产生规模效应，冰箱成本有较大下降空间。
　　盈利预测及投资建议：国际巨头惠而浦定增获批，合肥三洋实际控制人发生变化，未来有望使惠而浦的全球采购向中国转移。公司利润有望大幅增加。预计公司2014/2015/2016年 EPS分别为 1.16元/1.62元/1.86元。目前股价对应公司未来 3年业绩PE 估值为8.25/5.9/5.14，因此我们给予增持评级。
　　风险提示：
　　新品推广速度低于预期，原材料成本占比上升。