收入盈利微增，惠而浦有助未来快速发展

　　1．报告背景：公司披露 2014年中报
　　2014 年上半年，公司实现收入 25.8 亿元，同比增长 1.6%。实现净利润 1.97 亿元，同比增长 1.2%，EPS0.37 元，扣非后净利润 1.88 亿元，同比增长 0.55%。其中二季度收入 11.7亿元，同比下降 8.1%，净利润 0.75 亿元，同比下降 13.7%。
　　2．我们的分析和判断
　　（一）冰洗行业需求低迷，收入增长乏力
　　2014 年以来冰洗行业需求低迷，行业出现不同程度下滑。上半年公司主营收入 25.4 亿元，同比增 2.4%。其中，洗衣机销售收入 18.1 亿元，同比下降 4.0%；冰箱产能持续释放，上半年冰箱收入 5.9 亿元，同比增长 43.2%，电机收入 0.71 亿元，同比增长 15.6%。
　　分地区，内销收入 22.2 亿元，同比增长 1.1%；海外销售收入 3.2 亿元，同比增长 11.8%。
　　7 月末公司向惠而浦定增方案过会，惠而浦入股后给公司带来的规模增长预计将在 2014 年四季度后逐步体现。惠而浦多品牌、多品类销售平台将为公司内销、出口规模增长提供广阔空间。
　　（二）营销渠道结构调整影响毛利率和费用率双降，盈利水平基本维持
　　为更好适应市场变化，上半年公司进行销售公司组织结构调整，降低出厂价，同时将部分营销工作下放渠道。造成公司综合毛利率和销售费用率同时下降 4个百分点，毛利率-销售费用率同比基本持平。
　　上半年管理费用率 4.3%，同比微增 0.2%。财务方面受益利息收入以及外汇结算汇兑受益，受益增加 900 万。综合形成上半年净利润率 7.6%，较去年同期略降 0.1 个百分点。
　　（三）惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展
　　惠而浦多年国际家电行业运营，在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验。公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单，拥有惠而浦国内销售代理。公司未来在收入规模、运营效率以及产品力提升上，拥有广阔增长空间。
　　此外，惠而浦定向增发所获 20 亿资金，将加快公司产能扩充、渠道建设以及品牌推广。
　　3．投资建议
　　惠而浦入主后给公司带来规模、产品以及效率上协同，2015 年后公司规模及盈利有望大幅增长。订单转移的进度还需持续跟踪。暂时给予公司 2014/2015 年净利润分别为 4.2 亿和 6.6 亿元，EPS 分别为 0.79 元和 1.22 元（2014/2015 摊薄后 EPS为 0.55 元和 0.86 元）。公司目前股价相对 2015 年摊薄后 PE 在 15 倍左右，考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚，以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升，公司业绩未来有较大增长空间，给予“谨慎推荐”评级。
　　4．风险提示：订单转移进程尚需持续跟踪。