高毛利产品交付，业绩大幅增长

　　公司发布中报，2014 年上半年公司实现营业收入 388.05 亿元，同比增长 5.12%，实现归属于母公司所有者净利润 23.23亿元，同比增长 48.21%。
　　公司动车组业务收入同比增长 61.3%，机车业务收入同比增长 118.6%，高毛利产品的交付增加，影响公司毛利率提高 2.55个百分点，带来业绩大幅增长。全年来看，公司在手订单充裕，预计下半年迎来交付高峰。我们上调公司 2014、2015 年每股收益预测分别至 0.44元、0.53元，给予 A 股 15 倍 2014 年市盈率，目标价由 5.60元上调至 6.60元，维持买入评级；给予 H 股 16 倍 2014 年预期市盈率，目标价 8.45港币，首次评级为买入。
　　支撑评级的要点
　　上半年公司动车组业务收入 137.8亿元，同比增长 61.3%，机车业务收入 60.3亿元，同比增长 118.6%。高毛利产品交付增长，以及自主化水平的提高，使得公司整体毛利率提高 2.55个百分点，至 19.88%，净利润率提高 1.74个百分点，至 5.99%。
　　期间费用方面，上半年销售费用较上年同期下降 15.66%，主要是由于报告期内公司出口产品交付量减少，销售费用相应减少。管理费用同比增长 18.54%，主要是报告期内研发费用、工资性附加费用等支出增长所致。
　　中国铁路总公司启动动车组招标，此次公开挂网招标 232 列动车组，从 CIR 产品的招标来推算，今年将共计招标 388 列，预计此次还将有 70列左右议标动车组，余下将在年底前招标。动车组的招标将为明年公司业绩增长打下基础。
　　6月份以来，我国铁路建设呈现加速状态，预计今年投资目标将逐步完成。未来西部地区铁路及城际铁路将接力发展，保持未来几年铁路投资在较高水平。同时在总理的推动下，高铁出口预期升温。我们预计在一系列行业利好消息的刺激下，铁路设备行业估值将向上修复。
　　评级面临的主要风险
　　铁路改革等政策影响订单交付。
　　估值
　　我们上调公司2014、2015 年每股收益预测分别至0.44元、0.53元，给予A股15 倍2014 年市盈率，目标价由5.60元上调至6.60元，维持买入评级；给予H 股16 倍2014 年预期市盈率，目标价8.45港币，首次评级为买入。