业绩超预期，饱满订单支撑未来稳健增长

　　盈利能力提升，H1 业绩超预期：H1 营收 388.05 亿元，同比增长 5.2%，毛利润 77.2 亿元，同比增长20.6%，毛利率提升约 2.5个百分点至 19.9%，归属净利润 23.23 亿，对应 EPS0.22，同比增长 48.61%，扣非后 22.58 亿，同比大幅增长 51%。其中 Q2 的 EPS 约 0.14 元，同比大幅增长约 74%，业绩超出我们预期的 30%-40%区间。

　　业绩增长主要来自动车、机车业务快速增长和盈利能力持续提升，：H1 公司轨交营收 292.7 亿元，同比增长 18.6%，其中动车营收 138亿，同比大幅增长 61.3%，我们 H1动车交付在 73列左右，我们维持全年交付 180 列，营收 340 亿左右的预测。H1 机车营收 60.3 亿，同比大幅增长 119%，考虑到 13 年 H2机车业务的高基数，预计全年机车营收 200亿左右，同比增长约 20%。而客车、货车受到招标进度和业务需求疲弱影响预计全年仍将分别-25%和-5%的低迷状态。此外毛利率相对 13 年 H1 提升 0.42 个百分点至 22.42%，轨交盈利能力再创历史新高，我们预计全年轨交业务毛利率水平有望维持在 22%左右。

　　在手订单饱满，城轨和动车增长确定，未来业绩稳健增长有支撑：2013 年底公司未完成合同额 818 亿元，上半年公司累计签约额 650 亿元，比上年同期增长 149.04%，完成 388 亿，我们估计公司 H1 末在手订单约为 1100 亿元，相比 2013H1 提升大约 51%。此外年内首批动车招标 520 亿元基本确定，第二轮招标预计将在 11月进行，全年仍有望超预期。我们坚持认为未来两年高铁年均超 4500KM 和城市轨交超 700KM的通车高峰将带来动车组和城轨列车订单的快速释放，公司未来业绩稳健增长有支撑。

　　国际市场开拓创历史最佳，未来业务贡献占比将明显提升：H1海外市场开拓再创历史最好水平，累计签约 100亿元，同比增长约 178%，占新签订单比重提升至 15%，随着公司提升海外资源配置和加强海外竞争能力，公司海外业务贡献占比有望持续提升。

　　小幅调高公司 14-15EPS 至 0.45 和 0.57 元（原预测分别为 0.42 和 0.53 元），当前股价对应 11x14PE,受益未来轨道交通产业链持续景气，公司业绩增长确定，且海外突破有望提速，继续给予“增持”评级。